Московский экономический журнал 9/2020

Posted by redaktor
image_pdfimage_print

УДК 336.74

DOI 10.24411/2413-046Х-2020-10613 

АНАЛИЗ ПОТЕНЦИАЛА ПРИМЕНЕНИЯ ЦИФРОВЫХ ВАЛЮТ В РАЗЛИЧНЫХ СФЕРАХ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ 

ANALYSIS OF THE CRYPTOCURRENCY ADOPTION POTENTIAL IN VARIOUS AREAS OF ECONOMIC ACTIVITY

Яковлев Данил Константинович, аспирант, Российский экономический университет им. Г.В. Плеханова, г. Москва 

Yakovlev D.K., graduate student, Plekhanov Russian University of Economics, Moscow, yakovlev.dk@mail.ru 

Аннотация. Развитие цифровой экономики способствует распространению использования электронных денег, и в частности, криптовалют. В статье рассматриваются основные сферы применения криптовалют, а также оценивается размер рынка относительно каждой сферы использования. Уделено внимание одному из основополагающих вопросов цифровых валют: считать их средством платежа или средством сохранения стоимости. Отмечено, что проникновение криптовалют в традиционную экономику по-прежнему остается незначительным и составляет менее 1% от объема целевого рынка. Потенциал применения криптовалют в основном связан с нелегальной деятельностью, как уклонение от уплаты налогов или организация азартных игр.

Summary. The digital economy flourishes and makes significant positive impact on the adoption of electronic money as well as cryptocurrencies. The article describes major areas of cryptocurrency application in the economy and introduces the estimate of the market size related to each area. The attention is paid to one of the cornerstone questions: are cryptocurrencies a store of value or medium of exchange. Authors note that cryptocurrency adoption is still negligible and stands at less than 1% of the total addressable market size. The potential of cryptocurrency adoption is now linked to fraudulent activity such as tax evasion of online gambling.

Ключевые слова: криптоэкономика, биткоин, криптовалюта, рынок криптовалют, потенциал криптовалют.

Keywords: cryptoeconomy, bitcoin, cryptocurrency, cryptocurrency market, cryptocurrency potential. 

Блокчейн предоставляет разнообразный набор возможностей для пользователей цифровых валют. Фундаментальная стоимость криптовалюты может быть определена как совокупная сумма оценки ценности сети блокчейн каждым отдельным пользователем. Краткосрочные цены криптовалют определяются спросом и предложением и могут не отражать фундаментальную стоимость. Однако и сама цена может быть неточным сигналом о фундаментальной стоимости криптовалюты в долгосрочном периоде.

Для оценки цены Bitcoin через 5 лет, 10 лет и даже на более длинных временных горизонтах в литературе используется зачастую используется уравнение Фишера. Например, на основе этого метода Kraken и Economist оценивают цену Bitcoin в $1,91 миллиона к 2022 году [1], Satis оценивает $96 000 к 2023 году [2], Vision & $65 000 к 2028 году [3]. Основная причина разницы в прогнозах заключается в том, что оценка будущего спроса на Bitcoin и другие монеты основана на предположениях.

Согласно уравнению Фишера, стоимость каждой криптовалюты должна быть напрямую соотнесена с долларовым объемом экономики, которую она обеспечивает. К примеру, криптовалюта, имеющая объем торгов в 1000 долларов в год и 10 монет в обращении, будет иметь справедливую стоимость 100 долларов, если каждая монета будет использована в транзакции один раз в течение года. Стоимость каждой единицы криптовалют обратно пропорциональна ее предложению, т.е. количеству монет в обращении и ее скорости (количеству раз, за которое каждая монета покупается или продается в течение года).

Рост стоимости каждой монеты или криптовалютной «экономики» определяется тем, насколько широко цифровые валюты используются в жизни. Вероятность повсеместного обращения криптовалют в будущем – это то, что движет спекуляциями на рынке сегодня. В данной статье оценивается размер экономики цифровых валют для каждой из основных сфер использования. На основании этой оценки делается вывод о потенциале развития криптовалют.

Цифровые валюты достаточно уже в достаточной степени распространены и могут использоваться с целью совершения денежных переводов, уклонения от уплаты налогов, вывода средств на оффшорные счета, хранения стоимости, проведения онлайн-транзакций и микроплатежей, спекулятивного трейдинга, участия в азартных и онлайн- играх, а также в качестве резервной валюты [4]. В данной статье мы оценим соотношение криптовалютной и традиционной экономики в вышеупомянутых сферах.

Средство обмена и единица учета. Средством обмена является любой посреднический инструмент или система, используемая для облегчения продажи, покупки или обмена товарами между двумя участниками сделки. Для того чтобы система функционировала в качестве средства обмена, она должна представлять собой стандарт стоимости. Использование средства обмена позволяет повысить эффективность экономики и стимулирует рост общей торговой активности.

Совокупная стоимость всех единиц учета и средств обмена (валюты, драгоценные металлы, прочие эквиваленты наличности) в настоящее время оценивается примерно в 126,8 триллиона долларов США [5]. Можно утверждать, что все криптовалюты технически являются средством обмена. Если мы рассмотрим совокупную стоимость всех криптовалют, то это даст нам текущее проникновение на традиционный рынок рынок в 0,27%.

Технология блокчейн позволяет снизить затраты переключения между валютами. Многие мобильные приложения и платежные системы позволяют использовать криптовалюты и даже зарабатывать процентный доход от хранения валют в кошельке.

Оффшорные счета. По оценкам Tax Justice Network, правительства теряют 189 миллиардов долларов в год из-за того, что 21-32 триллионов долларов на оффшорных счетах частных лиц не облагается налогом [6]. Международный валютный фонд оценивает размеры уклонения от уплаты налогов примерно в 12 триллионов долларов в год во всем мире [7]. В отчете Satis сделан вывод о том, что предполагаемый размер рынка криптовалют может достигнуть 3,6 триллиона долларов к 2028 г. Согласно отчету, основным применением цифровых валют являются хранение активов в оффшорах. По их оценкам, в течение следующего десятилетия криптовалюты могут составить примерно 91% от всех средств на оффшорных счетах. Satis делает предположение, что рынок оффшорных депозитов будет расти из-за усиления контроля над движением капитала, ростом национального долга, непопулярной фискальной политики и обесценивания национальных валют.

Несмотря на то, что в отчете Satis используются синонимы «оффшорных счетов» и «уклонения от уплаты налогов», оффшорные счета могут также использоваться в неюридических целях, таких как открытие бизнеса за рубежом и получение дохода. Кроме того, многие транснациональные компании имеют резервы за рубежом на случай банковского кризиса в своей национальной валюте. Стремясь защитить свои активы от финансовых потрясений, институциональные инвесторы прибегают к хранению части своих портфелей в криптовалюте. По некоторым оценкам, оффшорные налоговые юрисдицкии составляют 10% мирового ВВП [8].

Резервная валюта. Резервными валютами являются иностранные валюты, которыми владеют центральные банки. Когда страна приобретает валюту другой страны, она не запускает её в обращение. Вместо этого, страна размещает валюту на счетах в центральном банке. Резервы приобретаются в процессе международной торговли, когда страна-покупатель продает товары в обмен на валюту.

Резервные валюты, таким образом, способствуют международной торговле, помогая странам и корпорациям проводить операции с использованием одной и той же валюты, что гораздо проще, чем дополнительно производить обмен валют. За период с 1995 по 2011 год объем валют, находящихся в резервах стран, увеличился с примерно 1,4 триллионов долларов до 10,2 триллионов долларов.

Резервные валюты, как правило, выпускаются странами с крупной развитой рыночной экономикой. Валютой, наиболее часто используемой в качестве валютного резерва, является доллар США, который, по данным Международного валютного фонда (МВФ), на конец 2012 г. составлял почти 62% от размещенных резервов. Другие валюты, находящиеся в резерве, включают евро, японскую йену, швейцарский франк и фунт стерлингов. Доллар, несмотря на то, что он по-прежнему является самой распространенной резервной валютой, столкнулся с возросшей конкуренцией со стороны евро. Доля евро в размещенных резервах на финансовых рынках выросла с чуть менее 18% в 1999 году до 24% в конце 2011 года.

В настоящее время объём валютных резервов всех стран мира составляет около 11,7 триллионов [9], и ни один центральный банк официально не разрешил держать в своих резервах ни одну из существующих криптовалют.

Средство сохранения стоимости. Как правило, люди хранят свое богатство в наличных, акциях и облигациях, а также в недвижимости. Совокупный размер активов под управлением оценивается примерно 75 триллионов долларов [10].

Когда речь заходит о хранении активов, то сторонники криптовалют сразу же вспоминают Биткоин, который также называют цифровым золотом из-за своих схожих характеристик – ограниченное предложение и низкая или отрицательная корреляция со стоимостью традиционных активов. Можно заметить, что 11 миллионов биткоинов (из 18,4 миллионов существующих) не перемещались владельцами цифровых кошельков уже почти год [11]. Количество неиспользуемых биткоинов определяет «размер рынка» цифровых средств хранения стоимости. Эта сумма составляет около $119 млрд, или 0,16% от стоимости всех традиционных сберегательных активов.

Некоторые критики криптовалют утверждают, что цифровые активы не используются в качестве средства сохранения стоимости, а наоборот – исключительно для спекулятивной торговли. Хорошим показателем, используются ли криптовалюта для сохранения стоимости или для краткосрочных спекуляций, является «возраст» каждой монеты. Возраст определяется на основании первой совершенной транзакции в блокчейне. Средний возраст 20% всех существующих биткойн составляет более 5 лет [12]. Большая часть биткоинов хранится на кошельках более 6 месяцев (не участвуя в сделках), что свидетельствует о том, что владельцы криптовалют более склонны к долгосрочному инвестированию, а не к внутридневной торговле. Факторы, способствующие использованию и распространению криптовалют в качестве средства сохранения стоимости, включают в себя ограниченное предложение, прозрачность, глобальную доступность и крайне высокую сложность подделки.

Одним из факторов, способствующих росту популярности криптовалют, является тот факт, что большинство цифровых валют имеют строго ограниченное предложение, что приводит к их дефициту. Валюты, контролируемые государством, часто подвержены произвольной инфляции, особенно в странах с развивающейся экономикой (Folkinshteyn & Lennon 2016).

Онлайн-платежи. Согласно отчету о рынке цифровых платежей, подготовленному Mordor Intelligence, и данным статистического агентства Statista, объем онлайн-торговли составляет от 4,4 до 3,4 триллионов долларов США в год [13]. По оценкам исследовательской фирмы Chainalysis, ежедневно в криптовалюте совершается покупок на сумму около 6 миллионов долларов США [14]. Это означает, что платежи в криптовалюте не занимают долю даже в 1% от рынка электронной коммерции. Однако, согласно тому же отчету Chainalysis, в период с января по июль 2019 г. объем цифровых валют, отправленных 16 провайдерам криптовалютных онлайн-платежей, таким как BitPay, вырос на 65%. Это объясняется тем, что при оплате цифровыми валютами отсутствует возможность отзыва платежа, который является основным способом онлайн-мошенничества.

Хотя криптовалюты изначально были разработаны как цифровая наличность, онлайн-транзакции с криптовалютами на самом деле не набирают оборотов. В недавней рецензируемой журнальной статье Николь Йонкер обнаружила, что прием криптографической валюты в интернет-магазинах составляет всего 2% от общего числа интернет-магазинов [15]. Это в основном объясняется тем, что большинство криптовалют являются дефляционными, поэтому инвесторы не хотят их тратить. Большинство магазинов также конвертируют криптовалюты в традиционные валюты, чтобы избежать проблем с волатильностью цен. Тем не менее, онлайн-транзакции могут завоевать популярность у «стейблкоинов» (цифровых аналогов национальных валют), поскольку они не являются дефляционными, а также защищены от колебаний стоимости, так как полностью копируют динамику национальной валюты.

Помимо использования в физических и интернет-магазинах, криптовалюты используются в Интернете для покупки нелегальные товаров и услуг. По данным Chainalysis, объем торговли на черном рынке оценивается в 700 млн. долл. в 2017 году и 600 млн. долл. в 2018 году [16, 17].

Денежные переводы. В 2018 году мигранты в различных частях земного шара отправили на родину свыше 613 млрд. долл. Однако использование традиционных банковских услуг означает высокие комиссии и медленное проведение платежей. На Филиппинах, которые являются одним из ведущих рынков денежных переводов, уже существуют решения, использующие технологию блокчейн, которые позволяют физическим лицам совершать дешевые и быстрые денежные переводы.

Многие денежные переводы осуществляются также через банкоматы Bitcoin, в которых включены функции денежных переводов. Эта функция позволяет физическому лицу положить британские фунты в банкомат в Лондоне и получить код. С помощью кода, получатель средств в банкомате может снять деньги. Сама конвертация и моментальный перевод средств производится при помощи Биткоина. В настоящее время эта функция работает для более чем 100 стран и 35 различных валют.

Статистические данные по количеству банкоматов Bitcoin во всем мире свидетельствуют о стабильном ежегодном росте. По данным Coinatmradar, в январе 2016 года их было всего 501, но к январю 2017 года их число выросло до 965. В январе 2018 года их число увеличилось более чем в два раза и составило 2 073, а к январю 2019 года почти удвоилось и составило 4 112. Тем не менее, средняя плата за перевод средств через банкомат Bitcoin составляет 10%. Размер рынка биткоин-банкоматов оценивался в 2019 году в 31 млн долларов США. Несмотря на незначительный размер рынка криптовалютных банкоматов, использование цифровых валют для совершения денежных переводов может быть намного более широким. Однако из-за того, что в сети блокчейн отсутствуют государственные границы, классифицировать ту или иную транзакцию как денежный перевод не представляется возможным.

Уклонение от уплаты налогов. Первоначально идеология создания криптовалюты была либертарианской, и это отношение до сих пор преобладает в отрасли цифровых валют. Некоторые пользователи криптовалюты не в полной мере сообщают о своих доходах, а некоторые намеренно используют криптовалюту для уклонения от налогов.

В каждой стране уровень уклонения от уплаты налогов отличается и меняется во времени. Он зависит от таких переменных, как налоговые ставки, размер государственного долга, история национализации отраслей промышленности, менталитет и т.д. Криптовалюты предлагают новый способ сокрытия доходов, и зачастую они используются именно таким образом.

Несмотря на строгие требования к идентификации клиентов и источника происхождения средств на крупнейших биржевых площадках для торговли криптовалютой, деньги все равно могут быть «отмыты» и спрятаны с помощью особенностей майнинга (процесса эмиссии криптовалют).

Есть свидетельства того, что крипто-майнинговые компании в Азии осуществляют свою деятельность, чтобы вывезти капитал из Китая и Индии, не уведомляя об этом налоговые органы. Другой способ избежать налогов – купить монеты за наличные деньги; однако война с наличными (отказ от выпуска крупных денежных купюр) и инфляция снизили возможность проведения операций с большим количеством наличных денег.

По оценкам, представленным Университетом Организации Объединенных Наций, совокупный размер уклонения от уплаты налогов составляет 600 миллиардов долларов [18]. Уклонение от уплаты налогов со стороны корпораций и лиц с высоким уровнем дохода скорее будет нацелено на использование криптовалют с низкой волатильностию (стейблкоинов), чем наличных денег.

Таким образом, можно соотнести размер криптовалютного рынка уклонения от налогов со стоимостью существующих стейблкоинов – Tether, USD Coin, TrueUSD. Данные криптовалюты имеют имеют общую рыночную капитализацию в 18 миллиардов долларов. Даже если все они используются исключительно для этой цели, это все равно дает нам проникновение всего в 3%.

Азартные и онлайн-игры. Наряду с электронной торговлей сфера азартных игр являются важным рынком для криптовалют. За несколько лет, криптовалюта Ethereum стала платформой для более чем 400 децентрализованных азартных приложений, от казино до геймифицированных опционов.

Несмотря на то, что индустрия онлайн-игр находится на подъеме ее основные вопросы, связанные с прозрачностью деятельности, еще не нашли решения. Использование криптовалют позволяет восстановить доверие клиентов за счёт публичности и математической «честности» используемых алгоритмов для генерации случайных чисел.

Согласно отчету [19], объем криптовалютной игорной отрасль приближается к 2,5 миллиардам долларов в год. По сравнению с оценочной стоимостью 59 млрд долл. США для отрасли в целом [20], это делает ее одним из самых распространенных рынков криптовалют с долей в 4,2 %.

В таблице 1 отражены все полученные оценки размеров рынка криптовалюты и доля от существующих традиционных отраслей.

Заключение. Как можно отметить, криптовалюты все еще находятся в самом начале своей «кривой внедрения». Полученная оценка распространения подразумевает, что цифровые валюты занимают менее 1% от общего размера возможных рынков. Если криптовалюты будут распространяться для долгосрочного хранения, для онлайн-покупок или трейдинга, цена крипто-активов будет расти. Тем не менее, данные показывают, что потенциал развития криптовалютного рынка реализовывается лишь в ограниченных и связанных с нелегальной деятельностью сферах экономической деятельности – на рынке азартных игр и для уклонения от уплаты налогов.

Литература

  1. Cherniauskas R., Gorski B., Murchland D. Kraken Investment Proposal //The Economist – 2016. URL: https://www.economist.com/sites/default/files/fia__the_navigators__kraken_investment_case_analysis__full_submission.pdf
  2. Dowlat S. Cryptoasset Market Coverage Initiation: Valuation August 30, 2018. //Satis Group. – 2018. URL: https://research.bloomberg.com/pub/res/d37g1Q1hEhBkiRCu_ruMdMsbc0A
  3. Bolla L., Schüpbach C. The Blockchain Story. What’s it all worth? //Vision&. – 2018. URL: https://www.visionand.ch/wp-content/uploads/2018/06/vision_Valuation.pdf
  4. Burniske C., White A. Bitcoin: Ringing The Bell For A New Asset Class. //Ark Invest. – 2017. URL: https://research.ark-invest.com/hubfs/1_Download_Files_ARKInvest/White_Papers/Bitcoin-Ringing-The-Bell-For-A-New-Asset-Class.pdf
  5. Desjardins J. All of the World’s Money and Markets in One Visualization. //Visual Capitalist. – 2017. URL: http://money.visualcapitalist.com/worlds-money-markets-one-visualization-2017/
  6. Estimates of tax avoidance and evasion. //Tax Justice Network. – 2020. URL: https://www.taxjustice.net/topics/more/estimates-of-tax-avoidance-and-evasion/
  7. Damgaard J., Elkjaer T., Johannesen T. Piercing the Veil. //Finance and Development. – 2018. URL: https://www.imf.org/external/pubs/ft/fandd/2018/06/inside-the-world-of-global-tax-havens-andoffshore-banking/damgaard.htm
  8. Rapoza K. Tax Haven Cash Rising, Now Equal To At Least 10% Or World GDP. //Forbes. – 2017. URL: https://www.forbes.com/sites/kenrapoza/2017/09/15/tax-haven-cash-rising-now-equal-to-atleast-10-of-world-gdp/#2678190870d6/
  9. Currency composition of official foreign exchange reserves. //IMF. – 2020. URL: http://data.imf.org/?sk=E6A5F467-C14B-4AA8-9F6D-5A09EC4E62A4
  10. Williams S., How Does Bitcoin’s Market Cap Stack Up Next to Gold, the S&P 500, and U.S. Dollar?. //The Motley Fool. – 2017. URL: https://www.fool.com/investing/2017/08/17/how-does-bitcoins-marketcap-stack-up-next-to-gold.aspx
  11. Redman J. Close to 11 Million BTC Haven’t Moved in Over a Year. //Bitcoin.com. – 2020. URL: https://news.bitcoin.com/close-to-11-million-btc-havent-moved-in-over-a-year/
  12. Bitcoin UTXO Age Distribution. //Hodlwave – 2020. URL: https://hodlwave.com/
  13. Digital Payments Market – Growth, Trends and Forecasts (2020–2025). //Mordor Intelligence. – 2020. URL: https://www.mordorintelligence.com/industry-reports/digital-payments-market
  14. Kharif O. From Online Gambling to Pot, Crypto Commerce Takes Off This Year. //Bloomberg. – 2019. URL https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-11-06/crypto-commerce-jumps-65-as-tether-suse-takes-off-this-year
  15. Jonker N. What drives the adoption of crypto-payments by online retailers? //Electronic Commerce, Research and Applications. – 2019. – №35. URL: https://www.sciencedirect.com/science/article/pii/S1567422319300250
  16. Wirdum A. Following the Waves Of Shutdowns, Remaining Darknet Markets Fill The Void (Again). //Bitcoin Magazine. – 2019. URL: https://bitcoinmagazine.com/articles/following-wave-of-shutdownsremaining-darknet-markets-fill-the-void-again
  17. Chainalysis Team. Crypto Crime Series: Decoding Darknet Markets. //Insights. – 2019. URL: https://blog.chainalysis.com/reports/decoding-darknet-markets
  18. McCarthy N. The Global Cost of Tax Avoidance. //Statista. – 2017. URL: https://www.statista.com/chart/8668/the-global-cost-of-tax-avoidance/
  19. The Crypto Betting Industry [Research Report]. //The Crypto Community. URL: https://thecrypto.community/wp-content/uploads/2019/10/The-Crypto-Betting-Industry-TheCrypto.Community-3.pdf
  20. Global Gambling Industry: State of Play in 2018. //Casino.org. – 2018. URL: https://www.casino.org/gambling-statistics/