http://rmid-oecd.asean.org/situs slot gacorlink slot gacorslot gacorslot88slot gacorslot gacor hari inilink slot gacorslot88judi slot onlineslot gacorsitus slot gacor 2022https://www.dispuig.com/-/slot-gacor/https://www.thungsriudomhospital.com/web/assets/slot-gacor/slot88https://omnipacgroup.com/slot-gacor/https://viconsortium.com/slot-online/http://soac.abejor.org.br/http://oard3.doa.go.th/slot-deposit-pulsa/https://www.moodle.wskiz.edu/http://km87979.hekko24.pl/https://apis-dev.appraisal.carmax.com/https://sms.tsmu.edu/slot-gacor/http://njmr.in/public/slot-gacor/https://devnzeta.immigration.govt.nz/http://ttkt.tdu.edu.vn/-/slot-deposit-dana/https://ingenieria.unach.mx/media/slot-deposit-pulsa/https://www.hcu-eng.hcu.ac.th/wp-content/uploads/2019/05/-/slot-gacor/https://euromed.com.eg/-/slot-gacor/http://www.relise.eco.br/public/journals/1/slot-online/https://research.uru.ac.th/file/slot-deposit-pulsa-tanpa-potongan/http://journal-kogam.kisi.kz/public/journals/1/slot-online/https://aeeid.asean.org/wp-content/https://karsu.uz/wp-content/uploads/2018/04/-/slot-deposit-pulsa/https://zfk.katecheza.radom.pl/public/journals/1/slot-deposit-pulsa/https://science.karsu.uz/public/journals/1/slot-deposit-pulsa/ Московский экономический журнал 12/2021 - Московский Экономический Журнал1

Московский экономический журнал 12/2021

Научная статья

Original article

УДК 336.74

doi: 10.24412/2413-046Х-2021-10737

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ И ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ ПРИ ОБРАЩЕНИИ НАЦИОНАЛЬНОЙ ЦИФРОВОЙ ВАЛЮТЫ

THE STABILITY OF THE FINANCIAL SYSTEM AND THE MONETARY POLICY EFFICIENCY IN DIGITAL CURRENCY ECONOMY

Исследование выполнено при финансовой поддержке РФФИ в рамках научного проекта № 19-010-01014 «Денежно-кредитная политика в условиях обращения национальной цифровой валюты»

Леонов Михаил Витальевич, к.э.н, доцент, ФГБОУ ВО Ижевский государственный технический университет им. М.Т. Калашникова, E-mail: leonov@istu.ru

Земцова Надежда Владиславна, к.э.н, доцент, ФГБОУ ВО Ижевский государственный технический университет им. М.Т. Калашникова, E-mail: fik@istu.ru

Глухова Мария Николаевна, преподаватель, ФГБОУ ВО Ижевский государственный технический университет им. М.Т. Калашникова, E-mail: fik@istu.ru

Leonov Mikhail Vitalyevich, Candidate of Economics, Dozent, Kalashnikov Izhevsk State Technical University, E-mail: leonov@istu.ru

Zemtsova Nadezhda Vladislavna, Candidate of Economics, Dozent, Kalashnikov Izhevsk State Technical University, E-mail: fik@istu.ru

Glukhova Maria Nikolaevna, Lecturer, Kalashnikov Izhevsk State Technical University, E-mail: fik@istu.ru

Аннотация. В статье рассматриваются практические аспекты совершенствования денежно-кредитного регулирования экономики в условиях обращения национальной цифровой валюты. Авторами приводится подробный анализ реализуемой в Российской Федерации политики таргетирования инфляции, систематизируются основные каналы трансмиссии. В статье показано, что комплексное влияние национальной цифровой валюты проявляется через изменение денежной базы, усиление структурного дефицита ликвидности, снижение роли банковского посредничества, предотвращение цифровой долларизации и повышение возможностей бюджетно-налоговой политики. В условиях обращения цифровой валюты возрастает значимость процентного канала трансмиссии, в связи с чем авторами предлагается формирование дополнительных инструментов управления ликвидностью в банковской системе. Для повышения эффективности курсового канала авторы обосновывают необходимость построения системы расчетов в цифровой валюте с иностранными кредитными организациями, введение особых условий для нерезидентов при ведении счета и проведении расчетных операций. Авторы проводят сопоставительный анализ введения в обращение цифрового рубля и дальнейшее совершенствование системы быстрых платежей Банка России, указывая на альтернативные возможности повышения эффективности денежно-кредитной политики и устойчивости финансовой системы. 

Abstract. The paper deals with the practical aspects of monetary regulation under the circulation of central bank digital currency. The authors provide a detailed analysis of the inflation targeting policy implemented in the Russian Federation and systematize the main transmission channels. The article shows that the composite effect of the central bank digital currency is realized through changes in the monetary base, strengthening of the structural liquidity deficit, reduction of the banking intermediation, prevention of digital dollarization and improvement of fiscal policy capabilities. Under the conditions of digital currency circulation, the importance of the interest rate channel of transmission increases, therefore authors propose the necessity of additional liquidity management tools in the banking system. To increase the efficiency of the exchange rate channel, the authors justify the need to construct a system of settlements in digital currency with foreign credit institutions, the introduction of special conditions for non-residents when maintaining accounts and conducting settlement transactions. The authors conduct a comparative analysis of the introduction of the digital ruble and further improvement of the Bank of Russia’s instant payment system, pointing out alternative ways of improving the payment system. 

Ключевые слова: национальная цифровая валюта, денежно-кредитная политика, денежно-кредитная трансмиссия, процентный канал, структурный дефицит ликвидности, система быстрых платежей

Keywords: central bank digital currency, monetary policy, monetary transmission, interest channel, structural liquidity deficit, instant payment system 

Введение

По мере цифровизации экономики центральные банки многих стран мира рассматривают возможность выпуска национальной цифровой валюты. Важно упомянуть пионерскую работу М. Беха и Р. Гарратта, которые представили таксономию цифровых валют и систематизировали их основные характеристики [1]. Академические и прикладные круги обсуждают различные аспекты цифрового денежного обращения – от организационно-технических моментов до политического влияния. В зависимости от дизайна национальной цифровой валюты, определяемого широтой использования в расчетах или начисления процентов, ее применение может оказать влияние как на банковское посредничество, так и на эффективность денежно-кредитной политики в целом. Национальная цифровая валюта может быть реализована через открытие счета в Центральном банке и его дальнейшее использование для проведения расчетно-платежных операций. Принципиально иным способом реализации является применение технологий криптографического шифрования, предполагающие минимальный контроли Центрального банка за организацией платежной системы.

Формирование спроса на национальную цифровую валюту будет определяться исходя из ее практических свойств. Наиболее вероятной является частичное замещение цифровой валютой наличных и остатков на счетах клиентов в кредитных организациях. В частности, можно выделить такие потенциальные факторы как удобство использования, сопутствующие транзакционные издержки, обеспечение безопасности, удобство конвертации в другие формы. Важно отметить, что выгоды от использования национальной цифровой валюты могут быть получены при совершении крупных сделок или сделок, требующих регистрации факта платежа.

Особенностью национальной цифровой валюты является возможность потенциального начисления процентов по остаткам на счетах, а также прямое зачисление трансфертов в рамках бюджетно-налоговой политики. Соответственно, цифровая валюта может обладать новой функцией – средство сохранения стоимости. Таким образом Центральный банк может напрямую влиять на сберегательное поведение населения. Однако начисление процентов будет приводить к сокращению сеньоража.

На успешность внедрения национальной цифровой валюты оказывает влияние складывающийся уровень процентных ставок в экономике. Если ставки находятся на низком уровне, то экономические агенты будут демонстрировать большую склонность к использованию новой формы платежа. По мере роста процентных ставок размещение денежных средств на счетах в кредитных организациях становится более выгодным, что сокращает спрос на наличные и, возможно, национальную цифровую валюту.

М. Брюннермайер и Д. Ниппельт в рамках анализа модели общего равновесия приходят к выводу, что национальная цифровая валюта не будет оказывать значительного влияния на динамику экономического развития [2], тогда как Дж. Баррдеар и М. Кумхоф прогнозируют существенное увеличение совокупного выпуска [3]. В. Пианг и П. Ванг обосновывают значительное снижение банковского кредитования и усиление роли государства в экономических процессах [4]. Исследование Банка международных расчетов указывает, что переток депозитов населения в национальную цифровую валюту может привести к потере коммерческими банками относительно дешевой и стабильной базы фондирования [5]. Дж. Мининг и др. приходят к выводу, что выгоды от цифрового денежного обращения будут перевешены отрицательными последствиями банковской дезинтермедиации [6]. Многие исследователи считают, что в экономике с цифровым Большинство разработанных теоретических моделей экономики с национальной цифровой валютой предполагают высокий уровень абстракции или нереалистичные предпосылки. Например, предполагается полная открытость экономики с возможностью привлечения коммерческими банками финансирования с иностранных рынков капитала.

На наш взгляд, при обсуждении последствий введения национальной цифровой валюты важно выделять единовременный эффект, связанный с введением в обращение национальной цифровой валюты и долгосрочные изменения в экономических отношениях, связанные с существованием цифрового денежного обращения. В результате выпуска национальной цифровой валюты Центральный банк расширяет свои обязательства, частично замещая расчетные функции коммерческих банков. Последние, в свою очередь, становятся более зависимыми от финансирования со стороны Центрального банка. В последнем случае особую актуальность представляет изучение влияния национальной цифровой валюты на возможности Центрального банка при проведении денежно-кредитной политики и устойчивость финансовой системы страны в целом.

Особенности реализации денежно-кредитной политики в РФ

В соответствии с Основным законом Российской Федерации устойчивость национальной валюты является основной функцией Банка России. В практической плоскости устойчивость подразумевает обеспечение покупательной способности российского рубля, которая выражается в ценовой стабильности. Влияние ценовой стабильности на экономику может быть условно отражено следующими причинно-следственными связями. Во-первых, стабильный уровень цен повышает горизонт планирования домохозяйств и организаций, что отражается на росте долгосрочных инвестиций и сбережений. Во-вторых, предсказуемость цен снижает рисковую премию по кредитам коммерческих банков и долговым ценным бумагам, создавая условия для привлечения внешнего финансирования организациями и развитию рынка ценных бумаг в целом. В-третьих, устойчивость национальной валюты приводит к ее более активному использованию во внешнеторговых операциях, расширяя возможности проведения денежно-кредитной политики.

С 2015 года Банк России в рамках денежно-кредитной политики устанавливает целевой уровень инфляции – таргет [7]. В качестве количественной характеристики инфляции используется годовой темп прироста потребительских цен, рассчитываемый Федеральной службой государственной статистики. Установленный таргет вблизи 4% отражает структурные и институциональные особенности развития российской экономики. В рамках современной макроэкономической теории, преимущество таргетирования над иными стратегиями реализации денежно-кредитной политики заключаются в формировании устойчивых инфляционных ожиданий [8].

В настоящее время можно выделить следующие ключевые принципы денежно-кредитной политики Банка России использование ключевой ставки и публичных коммуникаций как основных инструментов, принятие решений на базе макроэкономических прогнозов. Выбор ключевой ставки определяется анализом общеэкономических тенденций и отдельных факторов возможного отклонения инфляции в прогнозируемом периоде и направлен на ее возвращение к целевому уровню. Ключевая ставка влияет на общий уровень процентных ставок в экономике, определяющих, в свою очередь, динамику совокупного спроса и равновесный уровень цен. При этом важно учитывать существование лагов денежно-кредитной политики и повышенной чувствительности населения к краткосрочным проинфляционным факторам, которые могут быть значительно сокращены за счет «вербальных интервенций», подразумевающим раскрытие и обоснование принимаемых решений Банком России. Это создает условия для более оперативной корректировки своих инфляционных ожиданий экономическими агентами, а, следовательно, способствует приближению инфляции к целевому уровню.

Операционная процедура денежно-кредитной политики предполагает установление краткосрочных ставок денежного уровня (в частности, процентную ставку однодневных межбанковских кредитов и депозитов) около ключевой ставки. Достижение данной операционной цели реализуется с помощью стандартных инструментов Банка России, включающих аукционы и операции постоянного действия по управлению ликвидностью. В случае профицита ликвидности Банк России проводит депозитные аукционы и размещает купонные облигации, тогда как при дефиците организует кредитование постоянного действия и осуществляет операции РЕПО. Отдельное влияние на динамику краткосрочных ставок оказывают операции Министерства финансов РФ в части реализации социальной политики и Федерального казначейства в части размещения временно свободных бюджетных средств на счетах коммерческих банков.

Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики

Под трансмиссионным механизмом денежно-кредитной политики понимается процесс воздействия денежно-кредитной политики на совокупный спрос и уровень цен в экономке. На уровень реакции экономики существенное влияние оказывают характеристики развития экономики и финансовой системы страны. Банк России условно приводит следующие этапы реализации трансмиссионного механизма. В начале принятие решения по ключевой ставке сразу же отражается на краткосрочных ставках денежного рынка. Затем изменение ключевой ставки и заявляемые прогнозы о ее динамике способствуют изменению ставок по всей кривой доходности, которые определяют конечные ставки по срочным депозитам и кредитам. В последствии изменение совокупного спроса приводит к замедлению или ускорению инфляции. В рамках монетарной теории для описания последнего этапа принято выделять каналы трансмиссионного механизма, характеризующие отдельные процессы воздействия изменения рыночных ставок на экономику.

Процентный канал описывает влияние изменения процентных ставок на принятие решений о потреблении, сбережении, инвестировании. В частности, рост процентных ставок приводит к повышению привлекательности сбережений и сокращению текущего потребления. В свою очередь, снижение ставок стимулирует совокупный спрос за счет текущего потребления и доступного кредитования.

Особое место в развивающейся экономике традиционно отводится курсовому (валютному) каналу. Процентные ставки определяют инвестиционную привлекательность национального рынка капитала. При росте процентных ставок наблюдается приток международного капитала, что вызывает укрепление курса национальной валюты и наоборот. Таким образом, в условиях открытой экономики валютный курс оказывает влияние на издержки производителей и конкурентоспособность в целом. В отличие от других механизмов трансмиссии денежно-кредитной политики, курсовой канал имеет четко выраженную асимметрию – ослабление национальной валюты имеет большее действие чем ее укрепление.

Канал ожиданий характеризует влияние денежно-кредитной политики на текущее поведение и планы экономических агентов [9]. Изменение ключевой ставки и комментарии Банка России позволяют сформировать долгосрочную стратегию с учетом инфляционных ожиданий.

Трансмиссионный механизм действует не в какой-то изолированной среде, а зависит от развития финансовых рынков, фазы экономического цикла, исторически сформированных базовых моделей поведения экономических агентов, особенностей денежного обращения. Например, ограничения в открытости экономики в рамках двухсторонних санкций приводит к снижению значимости курсового канала. Перевод части сбережений населения из вкладов населения в ценные бумаги ослабляет влияние процентного канала. Информационная открытость Банка России в части оценок перспектив национальной экономики и прогнозов темпов инфляции усиливают роль канала ожиданий при реализации денежно-кредитной политики.

Финансовая устойчивость является базовым условием для эффективности проводимой денежно-кредитной политики. Несмотря на то, что динамика процентных ставок оказывает значимое влияние на условия деятельности финансовых институтов, в первую очередь, кредитных организаций, Банк России использует отдельный набор инструментов для обеспечения финансовой устойчивости. В рамках макропруденционального регулирования Банк России проводит мероприятия, направленные на снижение системных рисков, тогда как микропруденциальное регулирование сконцентрировано на надзоре и контроле за деятельностью отдельных организаций. Такое регулирование само по себе приводит к изменениям рыночной конъюнктуры и процентных ставок в экономике (например, требования к нормативам обязательного резервирования и ликвидности, достаточности капитала кредитных организаций). Между тем, Банк России не нацелен на координацию денежно-кредитной политики и политики по обеспечению финансовой устойчивости.

Функционирование трансмиссионного механизма в условиях цифрового денежного обращения

Обращение национальной цифровой валюты имеет комплексное влияние на трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики. Условно можно выделить следующие направления влияния цифрового денежного обращения:

  1. Изменение денежной базы. Так как цифровая валюта существенно сокращает период нахождения денежных средств в расчетах, то при прочих равных для совершения неизменного объема операций понадобиться меньший объем денежных средств. Как показывают модельные исследования, спрос на национальную цифровую валюту будет обеспечен замещением наличных и остатков на счетах в коммерческих банках. В зависимости от темпов адаптации экономических агентов к новому платежному средству и снятию ограничений на использование цифровой валюты (ограничения по операциям, пользователям и объемам) можно ожидать сокращения остатков на счетах клиентов коммерческих банков. Соответственно, при отсутствии дополнительных мероприятий по поддержанию ликвидности в банковской системе можно будет говорить о сокращении денежного предложения.
  2. Усиление структурного дефицита ликвидности. Так как экономические агенты будут замещать национальной цифровой валютой свои остатки на счетах, то коммерческие банки лишаются важного источника управления ликвидностью. Сглаживание спроса на наличные по причине использования в повседневных расчетах цифровой валюты может привести к сокращению избыточных вложений высоколиквидные активы. В тоже время, у банков возрастет потребность в использовании заемных средств Банка России для управления ликвидностью, что будет выражаться в росте ставок на рынке межбанковского кредитования.
  3. Сокращение роли банковского посредничества. Несмотря на отсутствие завершенной схемы внедрения в обращение цифровой валюты, коммерческие банки будут являться стороной в наибольшей степени испытавшей ее влияние на собственную деятельность. В условиях цифровизации банковской деятельности, распространение цифровой валюты может существенно сократить издержки перехода клиентов, а также снизить значимость традиционных видов деятельности в формировании финансового результата (расчетно-кассовое и комплексное обслуживание). За счет оттока остатков со счетов клиентов кредитные организации столкнутся с повышением стоимости фондирования из-за необходимости привлечения ресурсов по рыночным ставкам. Сокращение кредитования может усилить роль организованных рынков капитала и создания новых форм привлечения заемных средств. При этом коммерческие банки будут вынуждены поддерживать дорогостоящую инфраструктуру для совершения операций с наличными денежными средствами, что также может снизить рентабельность бизнеса.
  4. Предотвращение цифровой долларизации денежного обращения. Активное использование населением дистанционных форм оплаты породило спрос на электронные формы расчетов (банковские карты, онлайн-банкинг, мобильные приложения, коммерческие токены) [10]. Так как частные платежные системы взымают высокую комиссию за проведение расчетов с продавцов, то последние заинтересованы введении более экономичных форм оплаты. Это порождает создание частных криптовалют, обеспечивающих безопасность расчетов и низкие издержки. Многие крупные технологические компании в рамках создания своих экосистем пытаются замкнуть все расчеты с клиентом на собственных платформах. В долгосрочной перспективе это приведет не только к дезинтеграции национальной платежной системы, но и потерей государством контроля за денежным обращением, ограничением доступности и конкуренции на рынке платежей. Немаловажной проблемой может стать и использование населением цифровой валюты государств с развитой экономикой. Граждане могут использовать иностранную валюту не только для целей сбережения, но и в частных расчетах, так как транзакционные издержки значительно сокращаются. Введение собственной цифровой валюты снизит привлекательность частных проектов по созданию цифровых средств расчетов, а положительный эффект отдачи от масштаба может способствовать повышению спроса на национальную цифровую валюту.
  5. Формирование единых операционных инструментов денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политик. В рамках обращения национальной цифровой валютой государство получает доступ к персональным счетам граждан. Соответственно, существенно может быть ускорено перечисление социальных и иных материальных выплат, индивидуализирован подход к установлению размера этих выплат, введен и проконтролирован целевой характер использования денежных средств. Таким образом, государство получает уникальную возможность по управлению совокупным спросом в экономике и повышению эффективности традиционных инструментов стабилизационной политики.

Одним из ключевых дискуссионных вопросов при проектировании цифрового денежного обращения является обеспечение финансовой доступности населения. Использование национальной цифровой валюты требует не только минимальной цифровой грамотности, наличия устройств с доступом к сети интернет, но также и открытия банковского счета, операции по которому будут отслеживаемыми.

В настоящее время к организации цифрового денежного обращения наиболее близким является функционирование Системы быстрых платежей. С одной стороны, платежи происходят в режиме реального времени с использованием расчетной инфраструктуры Центрального банка. Во-вторых, так как в России действует система обязательного страхования вкладов, то остатки на счетах в коммерческих банках до 1,4 миллионов рублей по гарантии возвратности могут рассматриваться как обязательства Банка России. Несмотря на то, что в настоящее время наиболее востребованной услугой являются переводы между физическими лицами, функционал системы позволяет распространить ее и на более широкий спектр расчетно-платежных сервисов, в том числе между юридическими лицами.

Однако, можно выделить следующие отличия Системы быстрых платежей от проектируемой системы обращения национальной цифровой валюты. Несмотря на то, что коммерческие банки используют один и тот же канал обмена информацией, клиентам предоставляются различные по удобству сервисы. Пользователь должен знать не только уникальный идентификатор, для которого сейчас используется мобильный номер сотовой связи, но также и непосредственно обслуживающий банк. Система быстрых платежей также предполагает взимание комиссии за совершение переводов сверх установленного льготного лимита (в настоящее время составляет 100 тысяч рублей).

Если конечной целью государства при введении в обращение национальной цифровой валюты является повышение эффективности платежной системы, то представляется целесообразным дальнейшее развитие системы быстрых платежей. Это позволит снизить стоимость расчетов для коммерческих банков и конечных участников расчетов. Имеющаяся инфраструктура предоставляет возможность проведения централизованного клиринга, благодаря чему можно исключить из процесса коммерческие платежные системы. Так как система быстрых платежей характеризуется возрастающей отдачей от масштаба, то можно ожидать значительное снижение стоимости услуг. При данной модели организации цифрового денежного обращения коммерческие банки остаются ключевым участником: они занимаются идентификацией клиентов, открывают и ведут банковские счета, оказывают информационно-консультационное обслуживание. Центральный банк не будет сталкиваться с необходимостью разработки систем мотивации коммерческих банков и не будет нести дополнительных расходов на компенсацию их издержек, поскольку они будут сами заинтересованы в привлечении и удержании клиентов.

В целях максимального удовлетворения Системой быстрых платежей функционала цифрового денежного обращения предлагается реализовать следующие организационно-экономические мероприятия. Во-первых, целесообразно использование единой платформы Системы быстрых платежей в формате сайта или мобильного приложения. Это позволит обеспечить единый стандарт уровня сервиса и минимальный объем предоставляемого функционала вне зависимости от обслуживающего банка. Такое решение позволит также решить проблему повышения финансовой мобильности, связанной с переходом физических лиц на обслуживание в другие коммерческие банки. При этом доступ к платформе клиенты могут получать или через единый портал государственных услуг, или через ресурсы своего коммерческого банка. Во-вторых, нерезиденты должны получить право удаленного открытия счетов на платформе, включая выбор обслуживающей кредитной организацией. В-третьих, Система быстрых платежей должна предоставлять услуги юридическим лицам с минимальной комиссией, а расчеты между физическими лицами должны быть бесплатными в пределах установленного лимита. Это позволит обеспечить необходимым финансированием для поддержания работоспособности и технологического совершенствования платформы. В-четвертых, на законодательном уровне должна быть предусмотрена обязанность всех поставщиков и продавцов, работающих в любых форматах, предоставлять возможность совершения платежей через Систему быстрых платежей. В-пятых, представляется необходимым разработка дальнейших мероприятий по интеграции Системы быстрых платежей в международные проекты по совершенствованию транснациональных платежей.

Заключение

В случае стратегического выбора в пользу формирования параллельной системы цифрового денежного обращения с использованием национальной цифровой валюты, государству требуется создать масштабную инфраструктуру. Кроме того, возникает проблема в обеспечении ее устойчивого автономного финансирования, а также обеспечения стимулов и мотивации вовлеченного персонала.

В практической плоскости выпуск в обращение национальной цифровой валюты подразумевает приобретение Центральным банком государственных или частных долговых обязательств у частных инвесторов. Рост спроса может привести к увеличению процентных ставок в экономике. Начисление процентов по остаткам на счетах в цифровой валюте может повысить ликвидность в экономике, стимулирует большую эффективность распределения ресурсов. При этом можно ожидать сокращения сеньоража и в целом доходов Центрального банка.

Другим дискуссионным вопросом при введении в обращение национальной цифровой валюты является банковская дезинтермедиация, которая может как способствовать, так и препятствовать повышению эффективности экономики. В случае аккумулирования кредитными организациями избыточного капитала и высокой рыночной власти, при внедрении цифрового денежного обращения можно ожидать более эффективного распределения финансовых ресурсов и снижения их стоимости. Снижение предложения относительно дешевых ликвидных ресурсов может привести к росту стоимости фондирования коммерческих банков и сокращению их доходов и объемов кредитования. В этом случае уход с рынка коммерческих банков может спровоцировать усиление рисков для домохозяйств, создавая предпосылки для социальных потрясений.

Важно понимать, что введение в обращение национальной цифровой валюты совпадает с наблюдаемыми процессами цифровизации банковской деятельности. Это способствует трансформации банковской деятельности, а также появлению на рынке новых участников – платежных организаций. При этом сами коммерческие банки начинают специализироваться на отдельных направлениях деятельности в части управления рисками или ликвидностью.

Потенциальным решением проблем управления ликвидностью коммерческих банков может стать введение новых инструментов в рамках проводимой денежно-кредитной политики. Стоимость привлекаемых на рыночных условиях краткосрочных средств будет выше по сравнению со стоимостью остатков на счетах клиентов. Во-первых, Центральный банк может разработать механизм размещения в коммерческих банках денежных средств в объеме, эквивалентном остаткам в цифровой валюте его клиентов. Это позволит смягчить последствия структурного дефицита ликвидности банковской системы, при этом сохранить управляемость краткосрочными ставками на рынке. В целом, коммерческие банки станут более зависимыми в своих действиях от финансирования со стороны Центрального банка, соответственно, можно ожидать повышения эффективности процентного канала трансмиссии денежно-кредитной политики.

При введении в обращение национальной цифровой валюты важно учитывать сопутствующие риски. Если при традиционной организации денежного обращения Центральный банк является независимой стороной, которая может вмешаться для урегулирования или стабилизации ситуации, то в случае цифрового денежного обращения он является непосредственным участником расчетов. Набеги вкладчиков также могут иметь больший урон по причине значительного снижения издержек клиентов кредитной организации по выходу из банка с использованием национальной цифровой валюты. При выходе из строя инфраструктуры платформы цифровой валюты (техническая неисправность, проблемы со связью, преднамеренная атака), может возникнуть повышенный спрос на наличные, что, в свою, очередь, лишь усилит волатильность на финансовых рынках. 

Список источников

  1. Bech M. L., Garratt R. Central bank cryptocurrencies //BIS Quarterly Review September. 2017. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1709f.htm
  2. Brunnermeier M. K., Niepelt D. On the equivalence of private and public money //Journal of Monetary Economics. 2019. Т. 106. С. 27-41.
  3. Barrdear J., Kumhof M. The macroeconomics of central bank digital currencies //Journal of Economic Dynamics and Control. 2021. С. 104148.
  4. Bian W., Ji Y., Wang P. The crowding-out effect of central bank digital currencies: A simple and generalizable payment portfolio model //Finance Research Letters. 2021. С. 102010. URL: https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102010
  5. Bank for International Settlements. Central bank digital currencies //BIS Committee on Payments and Market Infrastructures. 2018. URL: https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.htm
  6. Meaning J., Dyson B., Barker J., Clayton E. Broadening Narrow Money: Monetary Policy with a Central Bank Digital Currency //International Journal of Central Banking. 2021 Т. 17, № 2, С. 1-42.
  7. Годовой отчет Банка России //Банк России. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/32268/ar_2020.pdf
  8. Ardakani O. M., Kishor N. K., Song S. Re-evaluating the effectiveness of inflation targeting //Journal of Economic Dynamics and Control. 2018. Т. 90. С. 76-97.
  9. Husted L., Rogers J., Sun B. Monetary policy uncertainty //Journal of Monetary Economics. 2020. Т. 115. С. 20-36.
  10. Kristensen L. B. K., Solvoll M. Digital payments for a digital generation //Nordic Journal of Media Studies. 2019. Т. 1. №. 1. С. 125-136.

References

  1. Bech M. L., Garratt R. Central bank cryptocurrencies //BIS Quarterly Review September. 2017. URL: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1709f.htm
  2. Brunnermeier M. K., Niepelt D. On the equivalence of private and public money //Journal of Monetary Economics. 2019. Т. 106. С. 27-41.
  3. Barrdear J., Kumhof M. The macroeconomics of central bank digital currencies //Journal of Economic Dynamics and Control. 2021. С. 104148.
  4. Bian W., Ji Y., Wang P. The crowding-out effect of central bank digital currencies: A simple and generalizable payment portfolio model //Finance Research Letters. 2021. С. 102010. URL: https://doi.org/10.1016/j.frl.2021.102010
  5. Bank for International Settlements. Central bank digital currencies //BIS Committee on Payments and Market Infrastructures. 2018. URL: https://www.bis.org/cpmi/publ/d174.htm
  6. Meaning J., Dyson B., Barker J., Clayton E. Broadening Narrow Money: Monetary Policy with a Central Bank Digital Currency //International Journal of Central Banking. 2021 Т. 17, № 2, С. 1-42.
  7. Godovoj otchet Banka Rossii //Bank Rossii. 2021. URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/32268/ar_2020.pdf
  8. Ardakani O. M., Kishor N. K., Song S. Re-evaluating the effectiveness of inflation targeting //Journal of Economic Dynamics and Control. 2018. Т. 90. С. 76-97.
  9. Husted L., Rogers J., Sun B. Monetary policy uncertainty //Journal of Monetary Economics. 2020. Т. 115. С. 20-36.
  10. Kristensen L. B. K., Solvoll M. Digital payments for a digital generation //Nordic Journal of Media Studies. 2019. Т. 1. №. 1. С. 125-136. 

Для цитирования: Леонов М.В., Земцова Н.В., Глухова М.Н. Финансовая устойчивость и эффективность денежно-кредитной политики при обращении национальной цифровой валюты // Московский экономический журнал. 2021. № 12. URL: https://qje.su/otraslevaya-i-regionalnaya-ekonomika/moskovskij-ekonomicheskij-zhurnal-12-2021-31/

© Леонов М.В., Земцова Н.В., Глухова М.Н., 2021. Московский экономический журнал, 2021, № 12.