Московский экономический журнал 13/2019

image_pdfimage_print

УДК 338.24+629.7

DOI 10.24411/2413-046Х-2019-10295

ФОРМИРОВАНИЕ ПРИНЦИПОВ И РАЗРАБОТКА МОДЕЛИ ПРИМЕНЕНИЯ МЕТОДОЛОГИИ СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ ДЛЯ ХЕДЖИРОВАНИЯ РИСКОВ ВЫПОЛНЕНИЯ НИОКР ПРИ СОЗДАНИИ И РАЗВИТИИ РАСПРЕДЕЛЕННЫХ СИСТЕМ АВИАЦИОННОЙ ТЕХНИКИ

FORMATION OF PRINCIPLES AND DEVELOPMENT OF THE MODEL OF APPLICATION OF SECURITIZATION METHODOLOGY FOR HEDGING RISKS OF R&D AT THE CREATION AND DEVELOPMENT OF THE DISTRIBUTED AIRCRAFT AND AVIATION SYSTEMS

Ермакова Ольга Викторовна, кандидат экономических наук, доцент, Московский авиационный институт (национальный исследовательский университет), г. Москва

Ermakova O.V., over_econom@mail.ru

Аннотация: В статье проводятся результаты обоснования возможности и формирования принципов применения методологии секьюритизации, применяемой ранее только в сфере обращения ценных бумаг, обеспеченных активами, к процессам выполнения НИОКР. При этом предлагается использование походов кластерного моделирования работ НИОКР для оптимального распределения совокупностей этапов и видов работ между их исполнителями. Представлена разработанная автором концептуальная функциональная модель и описаны процедуры секьюритизации НИОКР для хеджирования рисков выполнения кластеров работ при создании распределенных систем авиационной техники.

Summary: The article presents the results of substantiation of the possibility and formation of the securitization methodology application principles, previously applied only in the area of asset-backed securities, to the research and development (R&D) processes. At the same time, it is proposed to use the approaches of cluster modeling of R&D works for the optimal distribution of sets of stages and types of work between their contractors.

A conceptual functional securitization model and describes the procedures for securitization of R&D developed by the author, for hedging the risks of performing clusters of works when creating distributed aircraft and aviation systems is presented.

Ключевые слова: методология секьюритизации, хеджирование, НИОКР, концептуальная функциональная модель, распределенные системы авиационной техники.

Keywords: securitization methodology, hedging, Research and development (R&D), conceptual functional model, distributed aircraft and aviation systems.

Введение

Высокая степень неопределенности получаемого результата и сложность прямого сопоставления денежных затрат и результатов, полученных в ходе НИОКР – вот основные особенности выполнения научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок (НИОКР) при создании распределенных систем авиационной техники. Важнейшей проблемой повышения результативности научно-исследовательских работ является необходимость совершенствования механизмов стимулирования соблюдения сроков выполнения этапов и отдельных видов работ, получения систем, соответствующих современным научно-техническим требованиям, дифференциации и страхования рисков, возникающих в процессе выполнения НИОКР.

Для эффективного управления процессом выполнения НИОКР и оптимизации распределения совокупностей работ между их исполнителями предлагается использование походов кластерного моделирования. Для передачи на соисполнение работы группируются в кластеры – это группировка по выделенным признакам и критериям видов научно-исследовательских работ при создании распределенных систем авиационной техники. При этом один и тот же вид работ не выполняется разными соисполнителями параллельно [1].

Получаемый кластер может быть передан для соисполнения специализированной организации, или группе специалистов (конкретным исполнителям с соответствующим уровнем образования, специализации, квалификации, опыта работы, наличием соответствующих достижений в области исследования). Но уровень компетенции и квалификации исполнителей еще не является гарантией качества каждой следующей работы. То есть в любом случае возникает риск недостижения желаемого результата или неполучения заданных технических, технологических и других результатов НИОКР. При этом существующая система заключения договоров на выполнение работ не стимулирует исполнителей на повышение научно-технического уровня результата.

Для снижения уровня неопределенности достижения технических, технологических и финансово-экономических результатов и хеджирования рисков степени достижения заданных техническим заданием (ТЗ) и недополучения фактических результатов НИОКР предлагается использовать методологию секьюритизации. Данная методология применялась ранее только в сфере банковской деятельности как способ привлечения финансирования и снижения рисков путем выпуска долговых ценных бумаг, обеспеченных определенными активами.

Методология исследования

В результате исследования теории и практики применения секьюритизации была выявлена возможность и сформированы принципы применения положений этой методологии для хеджирования рисков выполнения кластеров работ НИОКР.

Термин «секьюритизация» предложил Л. Раниери, глава ипотечного департамента инвестиционного банка Salomon Brothers, в 1977 году в статье, посвященной описанию процесса подписки и размещения первого выпуска ценных бумаг, обеспеченных залогом прав вещного требования по ипотечным кредитам [2].

Для НИОКР можно выделить следующие характеристики в соответствии с предметной областью использования секьюритизации, введенной Л. Раниери:

  • длительные сроки инвестирования (характерны для ипотечного процесса и эмитируемых ценных бумаг), что соответствует разработкам в области создания распределенных систем авиационной техники;
  • возникающие имущественные права на результаты НИОКР (характерно для ценных бумаг, которые представляют собой имущественное требование одного лица по отношению к другому), которые оформляются на субъекты процесса научных исследований.

Поскольку термин секьюритизация происходит от английского «securities» ‑ «ценные бумаги», возможность применения этой методологии для регулирования процессов выполнения НИОКР обусловлена тем, что, во-первых, им присущи договорные отношения ‑ финансирование выполнения работ закрепляется договором, в соответствии с которым денежные средства перемещаются между участниками научных разработок (в банковской сфере денежные средства обмениваются на ценные бумаги); и во-вторых, договор на выполнение НИОКР можно квалифицировать как ценную бумагу.

Можно также сформулировать и другие важные параллели, которые позволяют сделать вывод о возможности применения теории секьюритизации для хеджирования выполнения НИОКР.

Под секьюритизацией часто понимают замещение банковского кредитования новыми схемами финансирования, основанными на выпуске обращаемых на фондовом рынке ценных бумаг, которые имеют все признаки биржевых инструментов и входят в листинг.

Применительно к НИОКР:

  • при финансировании кластера работ НИОКР часть средств по этапам передается исполнителям в качестве авансирования, что соответствует принципам кредитования;
  • для процессов создания и развития распределенных систем авиационной техники характерна высокая степень специализации, что обосновывает необходимость формирования кластеров работ, и кооперации, что предполагает большое количество соисполнителей работ НИОКР, финансирование соисполнителей кластеров работ НИОКР представляет собой специфическую схему;
  • наличие договора на выполнение, передачу кластеров компетентным исполнителям и обязательство получить определенный научный результат соответствует понятию и сущности эмиссии и обращения ценных бумаг.

При этом применительно к НИОКР создания и развития распределенных систем авиационной техники научно-технический результат имеет более существенную конкретную ценность, чем ценная бумага, т. к. стоимость результата НИОКР потенциально складывается из масштаба его внедрения или применения для создания новых систем, а научно-технический результат может быть также использован в различных сферах деятельности, например, путем реконверсии или развития параллельного сопутствующего непрофильного производства.

Секьюритизация рассматривается некоторыми авторами как преобразование активов в ценные бумаги [3, 4, 5], которое позволяет снизить стоимость источников финансирования и улучшить структуру баланса путем освобождения компаний или кредитно-финансовых организаций от неликвидных активов и связанных с ними рисков.

Применительно к НИОКР можно предложить дополнительное финансирование выполнения работ за счет эмиссии облигаций в размере уставного капитала соисполнителей. Облигационная эмиссия в этом случае возможна без предоставления каких-либо дополнительных гарантийных банковских обязательств, при этом значительно повышаются сметные возможности соисполнителей НИОКР, степень их финансовой ротации в отношении лиц, заинтересованных в результатах исследований.

Секьюритизация – это процесс создания ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками, обособленных от первоначального собственника [6].

В случае выполнения НИОКР создание результатов работ можно приравнять к эмиссии ценных бумаг. Помимо деривативов (производных ценных бумаг) в схеме секьюритизации в обращении могут применяться законодательно оформленные результаты НИОКР такие как: промышленный образец, лицензия, патент и др. Каждый из этих результатов может инициировать поток денежных средств за счет лицензионных, концессионных и других отношений, в научной сфере авиационной отрасли количество создаваемых нематериальных активов значительно, что также делает возможным и актуальным применение в данном исследовании теории секьюритизации. Кроме того, к эмиссии ценных бумаг можно приравнять создание обязательств по выполнению НИОКР, то есть можно предложить вариант реализации схемы секьюритизации, при котором соисполнителю может быть продано право выполнить кластеры НИОКР. Такой вариант будет интересен научным организациям с высоким уровнем научно-технического задела. Приобретая права выполнить исследовательские работы, фактически предприятие получает денежные средства за уже ранее созданную интеллектуальную собственность.

Таким образом, можно сделать вывод о возможности и необходимости применения методологии секьюритизации для выполнения НИОКР при создании и развитии распределенных систем авиационной техники, что позволяет снизить риски недостижения или недополучения фактически достигнутых в процессе выполнения НИОКР результатов.

Результаты проведения исследований

Разработанная концептуальная функциональная модель секьюритизации для хеджирования рисков выполнения кластеров работ НИОКР при создании и развитии распределенных систем авиационной техники представлена на рисунке 1.

Основными субъектами функционирования модели секьюритизации являются:

  • Министерства и ведомства, которые могут распоряжаться бюджетными средствами, формировать заказы и заключать договора на выполнение НИОКР, распределять заказы Генеральным исполнителям.
  • Заказчик – любая отечественная или иностранная организация, заинтересованная в результатах НИОКР в качестве непосредственного потребителя, посредника, дальнейшего разработчика.
  • Генеральный исполнитель – предприятие авиационной отрасли, выбранное Министерством, ведовством или заказчиком для подписания генерального договора или соглашения об исполнении НИОКР, формирующего конечный результат для передачи его заказчику.
  • Соисполнители работ – предприятия авиационной отрасли, выполняющие отдельные кластеры работ в соответствии с договорами о соисполнении, где заказчиком является Генеральный исполнитель НИОКР.
  • Управляющий кластеров работ – специализированная компания или отдел в структуре предприятия, функции которого состоят в преобразовании пула видов работ выполняемой НИОКР в кластеры на их основе с учетом компетенции, специализации, квалификации соисполнителей научной работы. Управляющий осуществляет ранжирование соисполнителей НИОКР, оценивает сформированные на базе этапов и видов работ НИОКР кластеры, сравнивает характеристики НИОКР и возможности соисполнителей. Полученные оценки и рекомендации передаются генеральному исполнителю для принятия решения о распределении кластеров на выполнение НИОКР.
  • Экспертная организация – независимая организация, которая формирует заключение о соответствии полученных при проведении НИОКР результатов техническому заданию (ТЗ), о наличии дополнительных значимых результатов НИОКР, превышающих характеристики ТЗ. Дополнительные научные результаты являются основанием для инициации движения вариационной маржи между участниками деривативного договора.

Концептуальная функциональная модель включает два контура отношений между субъектами секьюритизации: контур выполнения НИОКР и контур хеджирования.

Выделенный контур выполнения НИОКР включает процессы взаимодействия субъектов в ходе инициации работ, формирования пулов этапов и видов работ НИОКР с их последующей кластеризацией, выполнения кластеров работ, экспертизы работ и их результатов, передачи результатов НИОКР и их оплаты.

Процедура выполнения НИОКР включает следующие этапы:

  • 1 и 2 – Согласование трудоемкости и стоимости выполнения НИОКР по видам работ, этапам и НИОКР в целом на основе предварительных расчетов. Объектом согласования на этом этапе является пул видов работ, объединенных в этапы, которые рекомендуется группировать в соответствии с методические принципами, разработанными в [1].
  • 3 – Передача результатов НИОКР в пределах ТЗ. Министерства или ведомства получают результаты НИОКР и решают вопрос о передаче итогов предприятиям авиационной отрасли на управление, использование, оформление научного результата;
  • 4 – Пул (совокупность) видов работ и этапов НИОКР передается на кластеризацию – управляющий кластеров работ группирует работы в кластеры, формирует вариативные рекомендации по привлечению соисполнителей;
  • 5 – Оплата услуг управляющего кластеров работ. Данные расходы не приводят к удорожанию НИОКР в целом, за счет того, что применение секьюритизации сокращает расходы на возможные доработки, которые, как правило, приводят к удорожанию выполнения НИОКР в будущем;
  • 6 – Согласование кластеров с генеральным исполнителем, который принимает окончательное решение о распределении работ;
  • 7 – Оплата услуг управляющего кластеров работ. При необходимости изменений и корректировки кластеров в связи с особым мнением генерального исполнителя это оплачивается за счет его средств;
  • 8, 9 – Размещение кластеров на выполнение НИОКР; передача результатов НИОКР в пределах технического задания; оплата научных исследований – напрямую от генерального исполнителя соисполнителям или через управляющего кластеров работ; при оплате выполнения НИОКР применяются способы типа: авансирование, поэтапная предоплата в соответствии с согласованным временным графиком оплаты; рекомендуется осуществлять постоянный мониторинг результатов НИОКР для принятия оперативных решений по корректировке кластеров работ НИОКР, идентификации несоответствий и выявления признаков возможного улучшения результатов – эти сведения являются основой для принятия управленческих финансово-экономических решений при реализации контура хеджирования процесса выполнения НИОКР;
  • 10 – Экспертиза результатов НИОКР; получение заключения о соответствии результатов НИОКР техническому заданию;
  • 11 – Передача результатов НИОКР в пределах технического задания; оплата научных исследований – генеральный исполнитель формирует совокупные результаты выполнения НИОКР и передает заказчику в соответствии с процедурами, принятыми в авиационной отрасли;
  • 12 – Оплата услуг управляющего кластеров работ –для получения дополнительных результатов научных исследований соисполнители могут их дорабатывать с привлечением третьих лиц, для чего может потребоваться разработка уточняющих кластеров;
  • 13 – Экспертиза дополнительных результатов НИОКР; получение заключения – подобная экспертиза заказывается соисполнителями, экспертное заключение является документарным основанием для принятия управленческих финансово-экономических решений при реализации контура хеджирования процесса выполнения НИОКР.

Процедура действий контура выполнения НИОКР показывает организационную и документарную связь с контуром хеджирования рисков выполнения НИОКР при создании и развитии распределенных систем авиационной техники.

В рамках функциональной модели секьюритизации НИОКР контур хеджирования обозначен двухсторонними пунктирными стрелками. В процедуре хеджирования рисков участвуют субъекты: Министерства (ведомства) – соисполнители работ; Министерства (ведомства) – заказчик; соисполнители – генеральный исполнитель; соисполнители – заказчик; генеральный исполнитель – заказчик.

При этом решаются основные задачи осуществления обоснованных расчетов за выполнение кластеров работ НИОКР в соответствии с полученными результатами в рамках технического задания и за достижение дополнительных, превышающих уровень ТЗ, результатов.

Контур хеджирования реализуется следующими действиями:

1) Выбор типа дериватива, который позволяет при возникновении страхового случая получить средства, которые могут быть использованы для доработки кластера НИОКР или передачи его для доведения до требуемого результата третьим лицам. В качестве дериватива можно использовать различные производные финансовые инструменты – свопы, фьючерсы, опционы, форварды [7].

2) Страхование случая недостижения заданных результатов путем оплаты стоимости дериватива. Вносимая оплата тем выше, чем больше вероятность недостижения требуемого научного результата. Плата за хеджирование осуществляется перед началом процесса выполнения работ по кластеру НИОКР, что с точки зрения приведения денежных средств к нулевому моменту времени (дисконтирования) делает эти выплаты более значимыми, чем величина получаемой вариационной маржи при возникновении страхового случая. Все это стимулирует исполнителей проводить исследования качественно и в установленные сроки.

3) Выплата вариационной маржи противоположной стороной деривативного договора исполнителю в случае возникновения страхового случая.

4) Выплата исполнителя вариационной маржи противоположной стороне в случае получения дополнительных результатов при выполнении кластера НИОКР, подтвержденного экспертным заключением. При этом у исполнителя возникают имущественные права на полученные дополнительные результаты, которые могут быть в дальнейшем отчуждены, и за которые исполнитель получает возмещение стоимости. Дополнительные результаты могут быть оценены по рыночной стоимости.

Область применения результатов исследования

Важнейшими функциями применения секьюритизации при выполнении НИОКР являются:

  • хеджирование рисков, к которым относятся не только риски, заявленные выше, но и кредитные риски, риски ликвидности, валютные и другие;
  • диверсификация рисков путем преобразования субсидиарной ответственности при выполнении НИОКР в солидарную ответственность соисполнителей;
  • диверсификация рисков по кластерам выполнения НИОКР;
  • повышение качества управления рисками путем:
  1. передачи соисполнителям, которые готовы принять их на себя за определенную плату и в силу своей квалификации и компетенции;
  2. реинвестирования денежных средств в доработку кластера НИОКР или в покупку обязательств на выполнение НИОКР, соответствующих научно-техническим возможностям исполнителя и наименее рискованных для него;
  3. деконцентрации портфеля кластеров на выполнение одной или нескольких НИОКР.
  • преобразование неликвидных активов в ликвидные активы и обязательства;
  • снижение расходов путем привлечения капитала с меньшей стоимостью за счет размещения конвертируемых облигаций соисполнителей НИОКР.

Использование методологии секьюритизации подразумевает формирование пулов этапов и видов работ НИОКР и придание им формы дериватива, то есть производной ценной бумаги, обращающейся среди участников процесса выполнения работ.

Кроме этапов и видов работ в качестве активов и обязательств дериватива могут использоваться различные характеристики выполняемых работ, незавершенные исследования, результаты НИОКР.

Для совершенствования реализации функциональной модели секьюритизации предлагается использовать для ее основных субъектов специализированный счет, который позволяет без дополнительных проблем осуществлять встречные платежи вариационной маржи. Этот счет указан для каждого субъекта в виде символа ЕА (escrow account). По счету типа ЕА осуществляются платежи между участниками модели секьюритизации при наличии документарных условий (экспертные заключения, акт приемки-передачи работ, оформленный патент, промышленный образец и результаты его апробации и др.), подтверждающих наличие или отсутствие результатов научных исследований.

Таким образом, при применении к процессу выполнения НИОКР методологии секьюритизации происходит передача риска, связанного с активами (обязательствами), а не самого актива (обязательства). При этом в качестве обеспечения обращающихся финансовых инструментов выступают не только базисные активы, но и базисные обязательства.

Выводы

В результате проведенных исследований, можно сделать вывод о том, что секьюритизация выполнения НИОКР является механизмом, который позволяет расширить возможности эффективного движения средств в рамках договора на выполнение работ, преобразовать неликвидные активы в ликвидные, хеджировать риски выполнения НИОКР при создании и развитии распределенных систем авиационной техники.

Включение в договор дополнений, которые позволяют хеджировать риски, совершенствовать правовые, экономические и управленческие отношения между сторонами, дало возможность выделить в структуре договора на выполнение НИОКР его обращаемую часть, которая соответствует признакам дериватива – производного финансового инструмента, который является ценной бумагой, позволяющей реализовать наиболее сложные многосторонние взаимоотношения между участниками.

При этом возможно страхование следующих рисков: нарушение движения потоков платежей на этапах выполнения кластеров работ; изменение трудоемкости выполнения работ при их передаче на соисполнение; изменение стоимости работ НИОКР; изменение требований, условий или объемов выполнения работ; изменение финансирования выполнения НИОКР; сроков их выполнения; невозможности достижения заданных в ТЗ результатов работ. При этом разработанная концептуальная функциональная модель секьюритизации НИОКР в процессе хеджирования позволяет переносить риски на кластеры работ, а не на общий объем НИОКР.

Статья подготовлена при финансовой поддержке РФФИ, проект 17-06-00235.

Литература

  1. Ермакова О.В. Разработка принципов формирования кластеров на основе этапов и видов работ НИОКР при создании распределенных систем авиационной техники. // Экономика и предпринимательство, № 5 (ч.2) (82-2), 2017 г. (Vol. 11 Nom. 5-2).
  2. Казаков А. «История секьюритизации» // Рынок ценных бумаг 2003. №19. – с. 62-65.
  3. Финансы: Толковый словарь. Англо-русский / Под общ. ред. д.э.н. Осадчей И. М. – 2-е изд. – М.: «ИНФРА-М», «Весь Мир», 2000.
  4. Секьюритизация активов: секьюритизация финансовых активов — инновационная техника финансирования банков / Х.П. Бэр; пер. с нем. Ю.М. Алексеев, О.М. Иванов. М.: Волтерс Клувер, 2007.
  5. Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / Под ред. Лакхбира Хейра, М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
  6. Ермолаев К.Н. «Секьюритизация как важнейшая функция фиктивного капитала в условиях глобализации» // Экономические науки 2009. №7(56) – с. 83-87.
  7. Халл Д.К. Опционы, фьючерсы и другие производные финансовые инструменты. 6-е изд. перераб. и доп. – М.: Вильяме, 2007.