http://rmid-oecd.asean.org/situs slot gacorlink slot gacorslot gacorslot88slot gacorslot gacor hari inilink slot gacorslot88judi slot onlineslot gacorsitus slot gacor 2022https://www.dispuig.com/-/slot-gacor/https://www.thungsriudomhospital.com/web/assets/slot-gacor/slot88https://omnipacgroup.com/slot-gacor/https://viconsortium.com/slot-online/http://soac.abejor.org.br/http://oard3.doa.go.th/slot-deposit-pulsa/https://www.moodle.wskiz.edu/http://km87979.hekko24.pl/https://apis-dev.appraisal.carmax.com/https://sms.tsmu.edu/slot-gacor/http://njmr.in/public/slot-gacor/https://devnzeta.immigration.govt.nz/http://ttkt.tdu.edu.vn/-/slot-deposit-dana/https://ingenieria.unach.mx/media/slot-deposit-pulsa/https://www.hcu-eng.hcu.ac.th/wp-content/uploads/2019/05/-/slot-gacor/https://euromed.com.eg/-/slot-gacor/http://www.relise.eco.br/public/journals/1/slot-online/https://research.uru.ac.th/file/slot-deposit-pulsa-tanpa-potongan/http://journal-kogam.kisi.kz/public/journals/1/slot-online/https://aeeid.asean.org/wp-content/https://karsu.uz/wp-content/uploads/2018/04/-/slot-deposit-pulsa/https://zfk.katecheza.radom.pl/public/journals/1/slot-deposit-pulsa/https://science.karsu.uz/public/journals/1/slot-deposit-pulsa/ Московский экономический журнал 8/2021 - Московский Экономический Журнал1

Московский экономический журнал 8/2021

Научная статья

Original article

УДК 330.142.2:338.45

doi: 10.24412/2413-046Х-2021-10483 

МАТРИЦА ВЛИЯНИЯ КАК ЭЛЕМЕНТ АНАЛИЗА УСТАВНОГО КАПИТАЛА КОРПОРАТИВНОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

THE INFLUENCE MATRIX AS AN ELEMENT OF THE ANALYSIS OF THE AUTHORIZED CAPITAL CORPORATE ORGANIZATION

Шавандина Ольга Александровна, кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры теории и истории государства и права, ФГБОУ ВО «Алтайский государственный университет», г. Барнаул, Россия

Макушева Галина Николаевна, кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры высшей математики, ФГБОУ ВО «Алтайский государственный технический университет им. И.И. Ползунова», Россия, Барнаул

Харинова Ольга Васильевна, кандидат экономических наук, доцент кафедры международных экономических отношений, ФГБОУ ВО «Алтайский государственный технический университет им. И.И. Ползунова», Россия, Барнаул

Shavandina O.A., shao07@rambler.ru

Makesheva G.N., makusheva2005@yandex.ru

Kharinova O.V., harinova.olga@mai.ru

Аннотация. Статья посвящена развитию методики анализа концентрации уставного (акционерного) капитала корпоративной организации, с целью формирования матрицы влияния, которая отражает современные тенденции представления финансовой информации посредством использования математических методов, и соответствует требованиям конфиденциальности. Предложенная методика обеспечивает различным группам пользователей возможность получать соответствующий объем необходимых им сведений и позволяет оценить степень влияния каждого акционера на деятельность соответствующего сегмента бизнеса. Правовые основы формирования уставного капитала, его значение и гарантийная функция являются предметом исследования в работе, в том числе в сравнении с зарубежным опытом и перспективами развития современной России.

Учитывая сложную структуру уставного (акционерного) капитала, авторы приходят к выводу, что его анализ должен быть дополнен: коэффициентами квадратичной формы концентрации капитала и формированием матрицы влияния. Указанные аналитические процедуры позволят установить степень и уровень доминирования акционеров, которые воздействуют на менеджмент, используя собственное финансовое преимущество, нередко не считаясь с мнением и запросами других участников корпоративной организации.

Abstract. The article is devoted to the development of a methodology for analyzing the concentration of the authorized (share) capital of a corporate organization, in order to form an influence matrix that reflects current trends in the presentation of financial information through the use of mathematical methods, and meets the requirements of confidentiality. The proposed methodology provides various groups of users with the opportunity to obtain the appropriate amount of information they need and allows them to assess the degree of influence of each shareholder on the activities of the relevant business segment. The legal basis for the formation of the authorized capital, its significance and guarantee function are the subject of research in the work, including in comparison with foreign experience and prospects for the development of modern Russia.

Taking into account the complex structure of the authorized (share) capital, the authors come to the conclusion that its analysis should be supplemented with: coefficients of the quadratic form of capital concentration and the formation of an influence matrix. These analytical procedures will allow us to determine the degree and level of dominance of shareholders who influence management using their own financial advantage, often disregarding the opinions and requests of other participants in the corporate organization.

Ключевые слова: корпоративная организация, уставный капитал, концентрация капитала, «матрица влияния».

Keywords: corporate organization, authorized capital, capital concentration, «influence matrix».

  1. Введение. На протяжении последних лет российская экономика претерпела значительные изменения. В среде российского предпринимательства окончательно сформировалась уверенность в необратимости осуществленных в России экономических преобразований, заметно расширилась интеграция в международные финансово-экономические отношения, активизировалось присутствие российского бизнеса на мировых рынках.

Наиболее удобной корпоративной формой ведения бизнеса выступают акционерные общества и общества с ограниченной ответственностью. Акционерные общества обладают целым рядом преимуществ, которые выделяют их из числа других форм ведения бизнеса. К ним может быть отнесено ограничение рисков инвесторов стоимостью принадлежащих им акций, возможность привлечения дополнительных капиталов посредством выпуска дополнительных акций, облигаций, сохранение юридической личности при изменении состава участников, передача акций другим лицам без каких-либо разрешительных процедур со стороны акционерного общества и других акционеров, отсутствие ответственности акционеров по обязательствам общества. Перечисленные характеристики делают акционерные общества привлекательной организационно-правовой формой осуществления крупного бизнеса различными корпоративными организациями, в том числе и их объединениями: холдингами, финансово-промышленными группами, транснациональными, трансграничными корпорациями и другими, желающими консолидировать свой капитал.

Глобализация рынка капитала, интеграция российской экономики в мировое сообщество, возникновение новых форм хозяйствования сделали актуальными для обсуждения вопросы формирования и анализа уставного (акционерного) капитала. Эффективное управление компанией напрямую зависит от взаимоотношений между акционерами, а также между держателями акций и исполнительным органом корпоративной организации. Как отмечает Миллон Д., конфликты между крупными и мелкими акционерами, подчинение себе воли других акционеров, получение информации о деятельности хозяйствующего субъекта негативно влияют на эффективность бизнеса. Д. Миллон утверждает, что корпоративный менеджмент является агентом акционеров и в пределах корпорации привилегированная роль принадлежит именно акционерам [6].

  1. Материалы и методы. Формирование уставного капитала акционерного общества происходит за счет объединения имущественных вкладов участников. Подобным образом происходит концентрация капитала и закрепление его за самим юридическим лицом. Акционерная форма ведения бизнеса позволяет разрозненным собственникам объединять средства для совместного ведения хозяйственной деятельности. Высокая концентрация капитала способствует расширению масштабов производства, повышению конкурентоспособности и получению большей прибыли. Акционерный (уставный) капитал может быть сформирован за счет любых инвесторов: зарубежных организаций и физических лиц, государственных организаций РФ, юридических и физических лиц, являющихся резидентами РФ [9].

В настоящий момент не существует единой методики, которая бы содержала конкретный список показателей, позволяющих однозначно интерпретировать полученные в ходе анализа эффективности использования акционерного капитала результаты. Так в зарубежных странах разработано множество экономико-математических моделей, которые описаны в работах Э. Альтмана, М. Гольдера, Д. Фулмера, А. Стрикленда и др. Эти ученые стали классиками, так как использовали богатый математический и статистический аппарат при исследовании экономических проблем. Работы авторов актуальны и в настоящее время.Указанные проблемы представляют научный интерес и для российских ученых-экономистов. В этой связи заслуживают внимание труды Шеремета А.Д., Савицкой Г.В., Шариповой Л.И. и др. [9].

Развитие интегрированных структур, создание единого информационного пространства и другие процессы, происходящие в мировой экономике, обусловливают необходимость модернизации подходов к анализу акционерного капитала корпоративной организации, с целью повышения роли и значения совета директоров и менеджмента компании. У. Баффетт считает, что акционеры должны воздействовать на менеджмент для максимизации своих финансовых интересов [1]. Эффективность использования уставного (акционерного) капитала определяется показателем прибыли, отражая уровень и степень влияния собственников на управление соответствующего компонента бизнеса.

Наиболее полная информация о структуре акционерного (уставного) капитала, об уровне и степени влияния собственников может быть представлена в виде «матрицы влияния» (IM).

Количество строк (i=1,m) в матрице на единицу превышает количество собственников. В каждой строке представлена необходимая для определенного круга пользователей финансовая информация обучастнике акционерного капитала, а последняя строка содержит итоговые показатели, если вычисление итогового значения не предусмотрено, то элемент матричной строки обнуляется. Однородные показатели рассчитываются для каждого собственника и собираются в столбцы матрицы, количество столбцов изменяется j=1,n. Математическая форма представления обеспечивает конфиденциальность финансовой информации, уровень которой может быть определен для различных групп пользователей.

Показатели, которые характеризуют степень влияния собственников, по мнению авторов, должны включать:

1) идентификационный номер собственника;

2) информация о собственнике (резидент – 1, нерезидент – 0, иное – 2);

3) доля в уставном (акционерном) капитале (в%);

4) ранг собственника;

5) ранговый мультипликатор собственника;

6) уровень влияния собственника;

7) индивидуальный показатель концентрации капитала собственника, скорректированный на ранговый мультипликатор;

8) индивидуальный показатель квадратичной формы концентрации капитала собственника;

9) другие показатели.

Идентификационный номер собственника – это цифровой код, однозначно определяющий участника акционерного (уставного) капитала.

Доля в уставном капитале, как элемент матрицы, указывается в процентах, без использования знака %.

Методика ранжирования всех держателей акций, вычисления рангового мультипликатора и корректировки коэффициента концентрации уставного (акционерного) капитала предложена и опубликована авторами в статье An analysis of the capital concentration of a corporate organization as a guarantee of successful business development [8].

Кроме коэффициентов концентрации, соответствующих каждому участнику акционерного капитала, можно использовать квадратичную форму, диапазон изменения значений которой значительно шире (формула 1).

где КСК– квадратичная форма концентрации капитала или степень концентрации.

Если доли акционерного капитала представлены в формуле в процентах, то значение степени концентрации капитала имеет следующие ограничения: 0<KCK ⩽10000. Данный диапазон разделим на три периода:

  1. Если значение степени концентрации капиталаколеблется в пределах от 2000 до 10000, то концентрация капитала очень высока. Для данного значения характерно то, что количество акционеров, имеющих доминирующее положение, находится в пределах от 1 до 5, что обусловливает очень высокую степень влияния этих участников (акционеров) на менеджмент соответствующего компонента бизнеса.
  2. Если значение квадратичной формы концентрации капитала колеблется в пределах от 1000 до 2000, то концентрация капитала характеризуется средним уровнем. Данному показателю соответствует предельное значение количества акционеров – (5; 10]. Степень влияния на принятие управленческих решений значительно снижается, что повышает ответственность менеджеров.
  3. Если значение степени концентрации капитала меньше 1000, то концентрация капитала очень низкая. Такая ситуация характерна для большого количества акционеров (больше 10). Влияние участников акционерного капитала несущественно, что обусловливает высокую степень ответственности управляющего персонала в вопросах эффективности менеджмента [8].

Каждое слагаемое в формуле 1 – это индивидуальный показатель квадратичной формы концентрации капитала собственника, который отражается в соответствующей строке матрицы влияния IM.  Совокупное значение индивидуальных показателей квадратичной формы будет представлено в итоговой строке IM.

Таким образом, «матрица влияния» будет отражать всю необходимую для анализа уставного (акционерного) капитала информацию, на основании чего можно будет сделать вывод о доминировании и влиянии определенной группы собственников на менеджмент корпоративной организации. Матричная форма представления информации удобна для чтения и соответствует требованиям конфиденциальности.

3. Результаты. Применение методов эмпирического исследования дает возможность провести сравнение подходов к анализу акционерного капитала корпоративной организации. Корректировка методики проведена на основе приемов экономико-математического моделирования с использованием элементов линейной алгебры.

Используя данные консолидированной финансовой отчетности, представленной на сайте транснациональной корпорации ПАО «Группа», выполним формирование «матрицы влияния» (IM) и оценим уровень влияния акционеров, инвесторов, держателей акций на менеджмент компании.

Отметим, что компания ведет свою деятельность в металлургической и угледобывающей областях, производя железорудный концентрат, сталь, прокат, ферросплавы и коксующийся уголь. Деятельность отраслей присутствия ПАО «Группа» отличается высокой степенью конкуренции и цикличности. Любой спад в указанных отраслях на местном или международном уровне может неблагоприятным образом сказаться на результатах деятельности и финансовом положении Группы.

Основные акционеры ПАО «Группа», их доля в уставном капитале, ранг, ранговый мультипликатор, показатели квадратичной формы представлены в таблице 1.

Данные таблицы 1 позволяют сформировать «матрицу влияния».

Информация, представленная в матрице, свидетельствуют о том, что наибольший ранг и как следствие средний уровень влияния на менеджмент компании имеет акционер с идентификационным номером Ф001. Его доля в уставном капитале на 5% превышает долю ближайшего по рангу акционера (Ю002), но эти 5% определяют для акционера Ф001 уже следующий уровень влияния. Диапазон умеренного влияния достаточно широк, почти 23 процентных пункта (от 10% до 32,72% уставного капитала).

Показатель концентрации капитала для 5-ти основных акционеров составляет:

CK(5)=97,02

Стоит отметить, что значительную часть (70,42%) в указанном показателе занимает доля 2-ух основных участников (Ф001 и Ю002). Если суммировать их ранговые мультипликаторы (0,33+0,27=0,6), то уровень совместного влияния будет характеризоваться уже как сильный.

Рассмотрим показатель концентрации капитала, скорректированный на соответствующие каждому собственнику значения ранговых мультипликаторов.

CKrm=12,441+8,8344+2,48+1,3+0,294=25,3494

Около половины (49,1%) скорректированного показателя концентрации капитала составляет первое слагаемое, которое соответствует первому в списке акционеру Ф001. Это обусловливает повышенное, но «скрытое» влияние собственника Ф001 на менеджмент компании при решении заинтересованных вопросов. С другой стороны, влияние акционеров, имеющих долю менее 13% уставного капитала, уменьшается за счет корректировки на ранговый мультипликатор, обеспечивая рост уровня влияния первого в иерархии собственника.

Квадратичная форма для первых пяти собственников KCK(5)=2763,29. Значение данного показателя превышает 2000, это подтверждает вывод о доминировании указанных акционеров и обусловливает очень высокую степень влияния этих участников (акционеров) на менеджмент ПАО «Группа». С другой стороны, если акционеры имеют доли в различных сегментах корпоративной организации, то необходимо выполнить анализ акционерного капитала для каждого компонента (сегмента) бизнеса.

Таким образом, анализ концентрации капитала, имеющий фрагментарный характер, учитывающий ранговые мультипликаторы, может выступать инструментом влияния собственников (акционеров) при принятии решений по управлению корпоративной организацией в целом и/или компонентов бизнеса, входящих в периметр консолидации.

  1. Дискуссия. Методы финансового анализа и сравнительного правоведения позволяют перейти к обсуждению теоретических положений о понятии акционерного (уставного) капитала, его стоимостном выражении и эффективности его использования.

Специфика правового регулирования уставного капитала корпорации в России, как и во многих странах континентальной Европы закрепляется императивными нормами специального корпоративного законодательства. К таким нормам относятся нормы о минимальном уставном капитале, порядке его оплаты, а также об увеличении и уменьшении уставного капитала. Они направлены на обеспечение интересов не только кредиторов акционерного общества, но и самих акционеров. Согласно п.1 ст.99 Гражданского кодекса РФ [2] и п.1 ст.25 Закона РФ от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (далее – Закон об АО) [3] уставный капитал акционерного общества составляется из номинальной стоимости его акций, приобретенных акционерами. Уставный капитал определяет минимальный размер имущества общества, гарантирующего интересы его кредиторов. Порядок образования и изменения уставного капитала также определяется законодательством. Его величина фиксируется в уставе общества и не может быть ниже минимального значения, предусмотренного законом. Так, согласно ст. 26  Закона об АО минимальный размер уставного капитала публичного общества составляет 100 тыс. руб., а непубличного — 10 тыс. руб.Порядок формирования уставного капитала акционерного общества имеет определенные особенности. Не менее 50% акций общества, распределенных при его учреждении, должно быть оплачено в течение трех месяцев с момента государственной регистрации общества. Полностью уставный капитал акционерного общества должен быть сформирован (т.е. акции общества, распределенные при его учреждении, должны быть полностью оплачены) в течение года с момента государственной регистрации общества, если меньший срок не предусмотрен договором о создании общества (п. 1 ст. 34 Закона об АО).

По мнению ученых, понятие «уставный капитал» носит условный характер – это денежное выражение стоимости имущества, которое должно иметь создаваемое акционерное общество безотносительно к объектам, входящим в его состав, и ниже уровня которого не должна снижаться стоимость его чистых активов [4]. Юридическое понятие уставного капитала представляет собой общую сумму компенсации, полученную корпорацией в обмен на выпущенные акции с учетом формальных ограничений, касающихся типа и размера оплаты акций.

Уставной капитал корпорации выполняет следующие основные функции: 1) стартовую — внесенное в оплату вклада имущество составляет материальную базу для деятельности общества при его возникновении и при дальнейшем функционировании; 2) гарантийную — общество несет перед кредиторами ответственность в пределах принадлежащего ему имущества, которое не может быть меньше уставного капитала; 3) распределительную — уставный капитал представляет собой величину, через которую определяется степень участия акционеров общества в его деятельности. Зная долю (количество акций) каждого участника в уставном капитале, можно выявить его влияние на общем собрании и количество голосов, принадлежащих ему, а также размер причитающегося ему дохода от прибыли общества [9].

Российское законодательство об акционерных обществах, относящееся к континентальной системе права, устанавливает жесткие требование о полном размещении уставного капитала в момент учреждения общества, а также требования к минимальному размеру уставного капитала. В американском корпоративном праве наиболее близким понятием, соответствующим концепции уставного капитала по российскому законодательству,  является  акционерный капитал предпринимательской корпорации, представляющий собой общую сумму компенсации, полученную корпорацией в обмен на выпущенные акции с учетом формальных ограничений, касающихся типа и размера оплаты акций. В 1980 году в Модельный закон о коммерческих корпорациях 1946 года США были внесены изменения, опубликованные в 1984 г. (Revised Model Business Corporation Act — RMBCA), согласно которым были ликвидированы акционерный капитал и номинальная стоимость акций. В Модельном законе было отменено требование законодательства, предусматривающее обязательное поддержание размера акционерного капитала. Вместо этого были введены более жесткие ограничения на «распределения» акционерам, главным из которых является выплата дивидендов. Таким образом, в США основной задачей капитала корпорации является не защита интересов кредиторов, а ограничение возможностей распределения имущества корпорации между ее членами путем его сохранения для случаев несостоятельности. Интересы кредиторов защищаются с помощью самостоятельно оформляемого конкретными кредиторами обеспечения договорных обязательств корпорации перед ними [8].

Так как защита интересов кредиторов в англо-американском праве осуществляется только в период наступившей или грозящей неплатежеспособности, такая система по сути выступает «системой последующего (ex post) контроля», в отличие от континентального права, где концепция твердого уставного капитала корпорации представляет собой «систему предварительного (ex ante) контроля». При этом, как отмечается в литературе,  попытки замены традиционного механизма «предварительного контроля», связанного с системой «твердого капитала», механизмом «последующего контроля», определяемого законодательством о банкротстве, должны учитывать, что «процесс несостоятельности представляет собой ситуацию, в которой как раз и прекращают действовать правила общего имущественного права», а это обстоятельство с гражданско-правовых позиций делает содержание рассматриваемых систем несопоставимыми [7].

 В странах континентального права требование о наличии твердого уставного капитала выступает важным средством защиты кредиторов, миноритариев, а также менеджмента и мажоритариев, так как в случае банкротства корпорации исключается дополнительная их ответственность перед кредиторами собственым имуществом. Как видно, наличие в законодательствах стран континентального права требования о миниальном размере уставного капитала, согласованные с  правовыми нормами о несостоятельности, об учете и аудите и другими, обеспечивает выполнение функций, направленных на ведение добросовестной и разумной предпринимательской деятельности. Поэтому предложения об отмене минимального размера уставного капитала корпорации  критиковалось в германской юридической литературе [5].

Корпоративное право в России разделяет традиции континентального права в отношении уставного капитала. Поэтому, российское законодательство содержит требования к минимальному размеру уставного капитала для хозяйственных обществ, несмотря на проводимую реформу корпоративного законодательства последних лет.

  1. Заключение. Таким образом, при формировании уставного (акционерного) капитала корпоративной организации может быть принята во внимание методика анализа концентрации капитала, дополненная «матрицей влияния», форма представления которой удобна для чтения и соответствует определенному уровню конфиденциальности.

В матрице отражается информация о значимости долей отдельных, как правило, основных участников компании и уровень их влияния на управление идентифицированными компонентами бизнеса, которые входят в периметр консолидации.

Следует выделить основные характеристики методики анализа концентрации капитала с учетом формирования «матрицы влияния»:

  • методика базируется на комплексном, многомерном подходе к оценке финансовой деятельности корпоративной организации;
  • оценка осуществляется на основе данных консолидированной бухгалтерской отчетности, которая носит публичный характер;
  • оценка концентрации капитала соответствует, в том числе, целям управленческого (внутрихозяйственного) анализа, так как характеризуют степень и уровень влияния собственников на менеджмент идентифицированных компонентов бизнеса, входящих с периметр консолидации корпоративной организации (рисунок 1);
  • ранжирование акционеров выполняется как в пространстве, то есть в сравнении с другими собственниками, так и во времени, то есть в определенный период;
  • используется гибкий вычислительный алгоритм, реализующий возможности экономико-математического моделирования.

Таким образом, анализ уставного (акционерного) капитала может быть расширен за счет формирования «матрицы влияния» и квадратичной формы. Это дополнение аналитических процедур позволяет диагностировать каждое слагаемое, участвующее в алгоритме расчета коэффициента квадратичной формы концентрации капитала, и оценить степень и уровень их влияния на эффективность управления корпоративной организации.

Список источников

  1. Баффетт У. Эссе 2015 года об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компанией (Альпина Бизнес Букс).
  2. Гражданский кодекс Российской Федерации (Часть первая): Федеральный закон от 30 ноября 1994 г. № 51-Ф3 // Собрание законодательства Российской Федерации. 1994. № 32. ст. 3301
  3. Федеральный закон “Об акционерных обществах” от 26 декабря 1995 г. // Собрание законодательства Российской Федерации. 1996. № 1. Статья 1; 1999. № 22. ст. 2672
  4. Фомина О. Н. 2016 Российское и американское акционерное право: Сравнительный анализ. Монография. М. с. 207.
  5. Хуек Г. и Виндбихлер Ч. Корпоративное право 2003 г. 20-е издание Мюнхен, стр. 50.

References

1. Baffett U. E`sse 2015 goda ob investiciyax, korporativny`x finansax i upravlenii kompaniej (Al`pina Biznes Buks).2. Grazhdanskij kodeks Rossijskoj Federacii (Chast` pervaya): Federal`ny`j zakon ot 30 noyabrya 1994 g. № 51-F3 // Sobranie zakonodatel`stva Rossijskoj Federacii. 1994. № 32. st. 33013. Federal`ny`j zakon “Ob akcionerny`x obshhestvax” ot 26 dekabrya 1995 g. // Sobranie zakonodatel`stva Rossijskoj Federacii. 1996. № 1. Stat`ya 1; 1999. № 22. st. 26724. Fomina O. N. 2016 Rossijskoe i amerikanskoe akcionernoe pravo: Sravnitel`ny`j analiz. Monografiya. M. s. 207.5. Xuek G. i Vindbixler Ch. Korporativnoe pravo 2003 g. 20-e izdanie Myunxen, str. 50.

Для цитирования: Шавандина О.А., Макушева Г.Н., Харинова О.В. Матрица влияния как элемент анализа уставного капитала корпоративной организации  // Московский экономический журнал. 2021. № 8. URL: https://qje.su/ekonomicheskaya-teoriya/moskovskij-ekonomicheskij-zhurnal-8-2021-35/

© Шавандина О.А., Макушева Г.Н., Харинова О.В., 2021. Московский экономический журнал, 2021, № 8.