Московский экономический журнал 2/2020

image_pdfimage_print

DOI 10.24411/2413-046Х-2020-10088

АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ НЕФТЕГАЗОВОЙ ОТРАСЛИ В РОССИИ

COMPARATIVE ANALYSIS OF INVESTMENT ATTRACTIVENESS OF OIL AND GAS INDUSTRY ENTERPRISES IN RUSSIA

Самсонов Алексей Владимирович, ФГБОУ ВО «Калининградский государственный технический университет», E-mail: 513980@mail.ru

Васильев Игорь Викторович, начальник Управления профориентационной работы и содействия трудоустройству ФГБОУ ВО «Калининградский государственный технический университет», к.э.н., доцент кафедры отраслевых и корпоративных финансов, E-mail: igor.vasilev@klgtu.ru

Samsonov Alexey Vladimirovich, first-year master’s student of «KSTU»

Vasiliev Igor Viktorovich, head of Department of vocational guidance and employment promotion of the «KSTU», Ph. D., associate Professor of industrial and corporate Finance

Аннотация. В статье приводится сравнительный анализ инвестиционной привлекательности крупнейших предприятий нефтегазовой отрасли в России, а именно ПАО «Татнефть», ПАО «Роснефть», ПАО «Лукойл» и ПАО «Сурггутнефтегаз». Автором, для оценки инвестиционной привлекательности использовались бально-рейтинговая оценка, метод экстраполяции, коэффициентный метод и метод экспертных оценок. По результатам оценки инвестиционной привлекательности каждым из методов сделаны обоснованные выводы, а затем проведено согласование полученных результатов с использованием метода анализа иерархий и выведена итоговая интегральная оценка инвестиционной привлекательности сравниваемых предприятий.

Summary. The article presents a comparative analysis of the investment attractiveness of the largest oil and gas companies in Russia, namely Public company «Tatneft», Public company «Rosneft», Public company «LUKOIL» and Public company «Surgutneftegaz». The author, to assess the investment attractiveness, used a score-rating assessment, extrapolation method, coefficient method and the method of expert assessments. Based on the results of the assessment of investment attractiveness of each of the methods, reasonable conclusions were made, and then the results were coordinated using the method of analysis of hierarchies and the final integrated assessment of investment attractiveness of the compared enterprises was derived.

Ключевые слова: инвестиционная привлекательность, бально-рейтинговая оценка, метод экстраполяции, коэффициентный метод, метод экспертных оценок, анализ иерархий, интегральная оценка инвестиционной привлекательности.

Keywords: Investment attractiveness, score-rating evaluation, extrapolation method, coefficient method, expert evaluation method, hierarchy analysis, integral evaluation of investment attractiveness

Инвестиционная привлекательность коммерческой организации является важным экономическим показателем, отражающим эффективность хозяйственной деятельности, а также устойчивость субъекта хозяйствования в сложившейся конъюнктуре рынка. Данный показатель позволяет наиболее полно и обобщенно оценивать положение коммерческой организации на рынке в динамике, отражая ее внутреннее состояние и одновременно с этим, сравнивая с конкурентами.

Развитие и усовершенствование методов оценки инвестиционной привлекательности коммерческих организаций становится все более актуальным вопросом современной экономической науки, что связано с процессами глобализации в современном мире, а также появлением технологии, снижающих транзакционные издержки при заключении сделок по покупке или продаже долговых или долевых ценных бумаг. Фактически, вопросы объективной оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг коммерческих обществ, обусловили актуальность исследуемой проблемы.

В мировой и российской практике, для оценки инвестиционной привлекательности организации используют различные методологические подходы, самыми известными из которых являются: методы интегральной оценки, рейтинговые оценки, бальные системы, экономико-математические методы, метод экспертных оценок [2].

Используя различные методы по оценке инвестиционной привлекательности организаций, инвестор может комплексно оценить финансовую устойчивость компании, внешнюю среду, а также различные иные факторы. Однако данные показатели будут не согласованы друг с другом, данную проблему позволяет решить метод анализа иерархий, который позволяет по результатам анализа вывести итоговую интегральную оценку инвестиционной привлекательности предприятия [3].

Проведем комплексную оценку современного уровня инвестиционной привлекательности крупнейших предприятий нефтегазовой отрасли в России. В качестве критериев сравнения используем следующие методы оценки инвестиционной привлекательности: бально-рейтинговая оценка, метод экономико-математического прогнозирования, коэффициентный метод, метод экспертных оценок. В качестве альтернатив выбраны: ПАО «Татнефть», ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Лукойл», ПАО «Сургутнефтегаз». Проведем оценку инвестиционной привлекательности данных организаций, используя каждую методику, а затем методом анализа иерархий определим наиболее оптимальный объект инвестирования (для оценки инвестиционной привлекательности по данным методикам используются данные бухгалтерской (финансовой) отчетности предприятий составленной по российским стандартам бухгалтерского учета за 2018 год,) [5, 6, 7, 8].

В качестве первого метода оценки инвестиционной привлекательности предприятия используем методику определения кредитоспособности заемщика на основе методологических разработок Сбербанка РФ в соответствии с регламентом предоставления кредитов юридическим лицам Сбербанком России и его филиалами от 8 декабря 1997 г. № 285-р [1].

В соответствии с методикой, которую использует Сбербанк, рассчитаем следующие коэффициенты для каждого из оцениваемых предприятий:

1) К1 – коэффициент абсолютной ликвидности;

2) К2 – коэффициент критической оценки (срочной ликвидности);

3) К3 – коэффициент текущей ликвидности;

4) К4 – коэффициент соотношения собственных и заемных средств;

5) К5 — коэффициент рентабельности продаж.

Рассчитав данные коэффициенты, определим соответствующую им категорию, а затем выведем итоговый рейтинг для каждого предприятия, результат представлен в таблице 1.

Таким образом, на основании данных представленных в таблице 1, можно сделать вывод о том, что ПАО «Татнефть» и ПАО «НК «Сургутнефтегаз» в 2018 году, согласно методике Сбербанка, можно отнести к первому классу потенциального заемщика. Следует отметить, что коэффициенты ликвидности для данных предприятий существенно превышают нормативные значения, что свидетельствует о низкой угрозе банкротства. В то же время, ПАО «НК «Роснефть» можно отнести ко второму классу потенциального заемщика, а ПАО «Лукойл» только к третьему.

В качестве экономико-математического метода, рассчитаем прогнозные значения прибыли до налогообложения и рыночной стоимости акций анализируемых предприятий, используя метод экстраполяции (таблица 2 и 3). Прибыль до налогообложения анализируемых предприятий получена из данных бухгалтерской (финансовой) отчетностей, составленной по РСБУ, динамика цен на акции представлена на сайте Московской биржи [4].

На основании данных представленных в таблице 2 и 3, можно сделать вывод о том, что методом экстраполяции, к концу 2019 года, можно прогнозировать снижение показателя прибыли до налогообложения всех анализируемых предприятий. При этом, рыночная стоимость акций данных предприятий существенно не изменится. Следует отметить, что прогнозируемое резкое снижение прибыли до налогообложения анализируемых предприятий обусловлено высокой волатильностью данного показателя, что является дополнительным фактором риска, так как прибыль нефтяных компаний сильно зависит от колебания мировых цен на нефть. В 2019 году, прогнозные значения нефтяных цен существенно ниже показателей 2018 года, что отчасти подтверждает значимость проведенного корреляционного анализа. Таким образом можно сделать вывод о том, что при оценке инвестиционной привлекательности нефтяных компаний следует также учитывать сальдо доходов и расходов компаний по прочей деятельности.

В качестве третьего метода оценки инвестиционной привлекательности анализируемых предприятий используем коэффициентный метод (таблица 4). Данные для расчетов сравнительных коэффициентов получены из бухгалтерской (финансовой) отчетностей компаний за 2018 год, составленной по РСБУ и данным Московской Биржи.

На основании данных представленных в таблице 4, можно сделать вывод о том, что анализируемые предприятия сильно отличаются по показателям экономической деятельности, а именно:

1.      Для ПАО «Татнефть» характерна высокая стоимость акций по сравнению с другими компаниями в отрасли, что отчасти обусловлено высокой рентабельностью основных средств и затрат на оплату труда, однако данный факт может свидетельствовать о переоцененности акций ПАО «Татнефть».

2.      Для ПАО «Роснефть» стоит отметить более низкую стоимость акций по сравнению с ПАО «Татнефть» и ПАО «Лукойл», однако данная компания имеет более низкие показатели рентабельности основных средств, и отрицательное сальдо отношения прочих доходов и расходов к выручке, что является негативным фактом.

3.      Для ПАО «Лукойл» важно отметить, существенно более низкий показатель оборачиваемости дебиторской задолженности, что является негативным фактом, однако положительное сальдо по прочей деятельности и высокая рентабельность основных средств отчасти обуславливают высокую стоимость акций по сравнению с конкурентами.

4.      ПАО «Сургутнефтегаз» сильно отличается от других компаний в отрасли положительным сальдо по прочей деятельности, доля которого составляет почти 40% от выручки. Данный факт обусловлен высокой долей финансовых вложений в общей структуре активов компании, что позволяет диверсифицировать бизнес и существенно снизить риск снижения стоимости мировых цен на нефть. Негативным фактом является лишь низкая рентабельность затрат на оплату труда, по сравнению с другими компаниями в отрасли.

В качестве четвертого метода оценки инвестиционной привлекательности анализируемых предприятий используем метод экспертных оценок.

Так, национальное рейтинговое агентство RAEX (Эксперт РА) 10 мая 2018 года подтвердило для ПАО «Татнефть» рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании на уровне ruAAA. Прогноз по рейтингу – стабильный [9].

ПАО «Татнефть» получает кредитный рейтинг RAEX (Эксперт РА), которое является аккредитованным кредитным рейтинговым агентством в соответствии с Федеральным законом № 222-ФЗ от 13 июля 2015 года «О деятельности кредитных рейтинговых агентств в РФ». Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным.

Так, 10 мая 2018 года, подтверждая кредитный рейтинг ПАО «Татнефть» на высшем уровне по шкале агентства, «Эксперт РА» отметило сильную прогнозную ликвидность Группы на горизонте 18 месяцев с конца 2017 года при покрытии генерируемым денежным потоком всех потребностей Группы в денежных средствах, направляемых на инвестиционную деятельность и выплату дивидендов в соответствии с дивидендной политикой ПАО «Татнефть», а также крайне низкий уровень общей долговой нагрузки Группы. Среди сильных сторон Татнефти агентство также отмечает высокие уровни информационной прозрачности Группы, репутации аудитора, стратегического обеспечения и умеренно высокий уровень качества риск-менеджмента.

При этом, «Эксперт РА» 19.07.2017 года также присвоил рейтинг ruAAA и компании ПАО «Роснефть» (в дальнейшем данные рейтинги были подтверждены).

Для компаний ПАО «Лукойл» и ПАО «Сургутнефтегаз» национальные рейтинговые агентства не присваивали кредитный рейтинг.

Иностранные рейтинговые агентства присваивали кредитные рейтинги для российских компаний, их оценки представлены в таблице 5.

На основании полученных данных, можно сделать вывод о том, что все анализируемые компании являются инвестиционно привлекательными, так как рейтинг на уровне BBB- и выше является «инвестиционным». Однако, компания ПАО «НК «Роснефть» является менее инвестиционно привлекательной по сравнению с ПАО «Татнефть» и ПАО «Лукойл», так как иностранные рейтинговые агентства оценивают её ниже чем остальные российские компании. При этом, лидером среди анализируемых компаний, по мнению иностранных агентств можно выделить ПАО «Лукойл». ПАО «Сургутнефтегаз» не имеет рейтинговых оценок ни от одного крупного рейтингового агентства. Данный факт является негативным при оценке инвестиционной привлекательности ПАО «Сургутнефтегаз», так как свидетельствует о недостаточном уровне информационной прозрачности деятельности компании.

Таким образом, в результате проведенной оценки инвестиционной привлекательности нефтяных компаний России, можно наблюдать очевидное противоречие в полученных данных. Например, бально-рейтинговая оценка, используемая ПАО «Сбербанк», свидетельствует о том, что наиболее приоритетной альтернативой для инвестиций является ПАО «Татнефть» и ПАО «Сургутнефтегаз». Однако, используя метод экспертных оценок, можно сделать вывод о том, что лучшей альтернативой является ПАО «Лукойл». Проблему согласования полученных данных позволяет решить метод анализа иерархий.

Для согласования полученных данных по оценке инвестиционной привлекательности сравниваемых предприятий используем метод анализа иерархий для определения удельного веса каждого из методов оценки инвестиционной привлекательности организации, и выберем наиболее оптимальный объект инвестирования.

Для установления относительной важности элементов иерархии используем шкалу отношений. Данная шкала позволяет ставить в соответствие степеням предпочтения одного сравниваемого объекта перед другим некоторые числа (таблица 6).

Используя шкалу отношений, составим матрицу сравнения методик оценки инвестиционной привлекательности организаций (таблица 7).

Аналогично составим матрицы сравнения альтернатив по каждому критерию, методу (таблицы 8 и 9).

Для таблицы 7 найдем сумму элементов каждого столбца, а затем разделим все элементы матрицы на сумму элементов соответствующего столбца, данные действия называются нормировкой матрицы. Последним шагом найдем среднее значения для каждой строки, результат представлен в таблице 10.

Столбец средних значений, представленный в таблице 10, называют весовым столбцом критериев по цели. Данные свидетельствуют о том, что метод экспертной оценки имеет долю 41% в структуре анализа инвестиционной привлекательности организации. Следовательно, при принятии решений данный метод является наиболее важным для оценки инвестиционной привлекательности.

Аналогично проведем расчет средних значений для матриц попарного сравнения по критериям. В итоге получаем столбцы (векторы) весовых коэффициентов объектов сравнения с точки зрения соответствия отдельным критериям. Результат представим в виде матрицы весов альтернатив по каждому критерию (таблица 11).

На основании данных таблицы 11, можно сделать вывод следующие выводы:

1)      методом бально-рейтинговой оценки предполагается, что наилучшей альтернативой является покупка акций ПАО «Татнефть» и ПАО «Сургутнефтегаз» (40% и 46% соответственно в общей структуре);

2)      методом экстраполяции прогнозируется, что наилучшей альтернативой является покупка акций ПАО «Татнефть» и ПАО «Лукойл» (54% и 28% соответственно в общей структуре);

3)      методом экспертной оценки можно определить, что наилучший кредитный рейтинг имеет ПАО «Лукойл», при этом ПАО «Сургутнефтегаз» не имеет рейтингов ни от одного крупного рейтингового агентства, что является негативным фактом и снижает инвестиционную привлекательной компании;

4)      коэффициентным методом можно определить что наилучшей альтернативой является покупка акций ПАО «Сургутнефтегаз», что существенно обусловлено более низкой стоимостью акций (относительно уровня дохода компании) в сравнений с конкурентами.

Таким образом, разные методики оценки инвестиционной привлекательности компании демонстрируют различные результаты. Для разрешения данного противоречия необходимо согласовать полученные ранее данные. Для этого произведем умножение матрицы вектора весов критериев (таблица 10) и матрицы весов альтернатив по каждому критерию (таблица 11). Проведя умножение матриц, получаем итоговую интегральную оценку инвестиционной привлекательности сравниваемых предприятий:

Таким образом, наибольшую долю (почти 36%) занимает ПАО «Татнефть», следовательно, именно данная альтернатива является наиболее оптимальным объектом инвестирования на начало 2019 года.

Таким образом, используя метод анализа иерархий можно согласовывать результаты оценки инвестиционной привлекательности организаций различными методиками, и в соответствии с пожеланиями инвестора.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ

1.      Регламент предоставления кредитов юридическим лицам Сбербанком России и его филиалами от 8 декабря 1997 г. N 285-р (утв. Комитетом Сбербанка РФ по предоставлению кредитов и инвестиций) (с изменениями и дополнениями)

2.      Джурабаева Г. К. Методология оценки инвестиционной привлекательности промышленного предприятия // Известия УрГЭУ. — 2014. — № 10. — С. 64–72.

3.      Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий. — М.: Радио и связь, 1993. — 278 с.

4.      Официальный сайт ПАО «Московская биржа». — [Электронный ресурс]: Moex. – Режим доступа: https://www.moex.com/

5.      Официальный сайт ПАО «Лукойл». — [Электронный ресурс]: Lykoil. – Режим доступа: http://www.lukoil.ru/

6.      Официальный сайт ПАО «НК «Роснефть». — [Электронный ресурс]: Rosneft. – Режим доступа: https://www.rosneft.ru/

7. Официальный сайт ПАО «Сургутнефтегаз». — [Электронный ресурс]: Surgutneftegaz. – Режим доступа: http://surgutneftegas39.ru/

8.      Официальный сайт ПАО «Татнефть». — [Электронный ресурс]: Tatneft. – Режим доступа: http://www.tatneft.ru/?lang=ru#

9.      Официальный сайт рейтингового агентства «Эксперт Ра». — [Электронный ресурс]: Raexpert. – Режим доступа: https://raexpert.ru/